曹中铭：牛市行情面临五大“拦路虎”

5100点的“穹顶”之上，市场早已没有了“人有多大胆，地有多大产”的豪气。毕竟，目前股指所处的5100点，不是4000点，也不是3000点，更不是此轮牛市行情启动时的2000点。毕竟，5100点之上，股市本身的风险已不可同日而语了。

　　去年9月份，国泰君安的首席策略师任泽平预测上证指数将涨至5000点的时候，市场认为他疯了。如今股指冲至5100点高位的时候，市场早已疯了。当然，对于任何一轮牛市行情来讲，市场都有“疯”的时候，也会让股市泡沫多“飞”一会儿。2000年的网络股泡沫行情如是，2007年的特大牛市行情亦如是。反过来讲，如果不让股市泡沫多“飞”一会儿，2001年的上证指数不会见到2245点，上一轮特大牛市也不会创出历史性高点6124点。实际上，让股市泡沫横飞，既是牛市的魅力所在，亦是股市的魅力“魔方”。

　　此轮牛市行情运行至今已有11个月，上证指数也从2000点左右涨至5100点以上的高位，股市的强势不言而喻。此轮牛市最大的特点即为“政策牛”，所以才有券商研究人员喊出了“侠之大者，为国接盘”的高昂口号，但个中也并非没有争议。因为上市公司股价没有业绩作支撑，近日即有市场人士担忧此轮牛市将如何收场的问题，笔者以为并非没有道理。

　　就像人性是贪婪的一样，牛市其实也是“贪婪”的。当股指还处于4000点时，上证指数将再次创造历史、万点不是梦等论调再次出现;如2007年一样，今年亦再次有人高喊“牛市下半场”。当然，A股能否创造历史，甚至攀上万点大关，时间将给出答案。但对于牛市行情而言，目前面临着的五大“拦路虎”却不能不引起重视。

　　拦路虎一：GDP增速下滑。客观上，A股并非宏观经济的“晴雨表”，甚至常常出现背离的走势。如在A股诞生至今的20余年期间，中国宏观经济保持了高速增长态势，但股市表现出“牛”短“熊”长的鲜明特征，特别是前几年A股还连续上演了“熊霸全球”的闹剧。尽管此轮牛市有来自政策上的支持，但GDP增速下滑，必然会对投资者心理上产生影响。

　　拦路虎二：新股IPO加速。新股发行从此前的一月一批20家左右，剧增至目前的一月两批50家左右，而这并非仅仅只是数字上的增加那么简单。个中既包含有监管部门让“快牛”变“慢牛”的期望，表现出其对股市的快速上涨并不“认可”，另一方面也加速了新股的抽血效应。而且，如果股市越来越疯狂，不排除监管部门进一步加大新股供应的可能性。

　　拦路虎三：大小非减持。股指越走越高，大小非减持也越来越凶猛。如文峰股份大股东在今年4月份先后五次减持股份9240万股，套现金额达70亿元;又如5月13日，兴业银行第二大股东恒生银行通过大宗交易系统减持股份9.5亿股，涉及金额近170亿元。家家都堪称“大手笔”，而且，大小非的减持也到了疯狂的程度。如截至6月9日，深交所针对上市公司相关问题累计下发监管函20份，其中就有8份涉及上市公司相关股东违规超比例减持的。大小非的减持的疯狂由此可见一斑。

　　拦路虎四：两融业务规模。截至6月11日，沪深两市融资余额已高达2.206万亿。如此巨额资金可都是“借”来的，迟早是要归还的。近期，不断有券商开始采取降杠杆的举措，目的无疑是为了防范两融业务特别是融资业务的风险。笔者一直担心，如果两融业务产生风险，特别是如果市场出现下跌而融资盘大量夺路而逃，就有可能产生“多杀多”的风险，并在市场上产生“踩踏”效应，继而引发市场的系统性风险。

　　拦路虎五：个股高估值。截至6月11日，深市股票平均市盈率为68.10倍，其中创业板平均市盈率142.44倍，中小板平均市盈率为84.63倍;沪市平均市盈率为24.74倍。显然，深市中的创业板、中小板个股估值已不低;沪市平均市盈率虽然不高，但主要是因银行股、大盘股等的市盈率低而“被平均”所致。事实上，沪市市盈率超过百倍的个股超过600家，50倍以上的超过800家。因此，整个A股市场的估值水平其实并不低。显然，牛市行情要继续，就必须直面这五大“拦路虎”。五大“拦路虎”的合力能否终结牛市，我们不妨拭目以待。