第一上海：维持华晨中国买入评级

　　半年业绩回顾：收入增长 21%，净利润下滑 9%

　　2016 上半年公司收入达 24.9 亿，增长 20.8%；净利润为 16.8 亿，同比下滑 8.6%；每股盈利 0.36 元。 轻客业务销量增长，毛利率下滑 上半年阁瑞斯销量同比上升75.3%至5267 台；华颂7 销量1512 台。由于阁瑞斯和华颂 7 较海狮高端，加上汽车零部件销售增长，在海狮销量同比下滑 8.4%的情况下，轻客收入仍然增长 20.8%至 24.9 亿元。但由于华颂的无形资产摊销成本较高，上半年毛利率下滑 3 个百分点至 2.4%。下半年轻客业务的增长会较多依赖于华颂7 的销量，但华颂 7 的半年销量和全年目标相差较多，预计全年轻客业务整体表现仅会有轻微增长。

　　受产品周期影响，华晨宝马业绩下滑

　　华晨宝马 3 月和 5 月分别推出了 2 系和新 X1，但由于 2 系量小（上半年累计销售6234 台） ，新 X1 推出时间晚，对半年业绩贡献不大。此外，受 5 系换代影响，现有 5 系产品半年销量同比下滑 4%，仅 3 系同比增长 3%。下半年奔驰的新 E 级车和奥迪的新 A4L 上市后仍然会给宝马的 5 系、3 系销售带来压力，预计 5 系全年销量会有单位数的下滑。

　　未来宝马新车型将成业绩提升主要动力

　　宝马新 X1 从下半年开始将对业绩增长有明显贡献，2 系依然会有稳定表现，年底老款 5 系将开始促销，预计下半年整体销量会有所提升，但 ASP 不会显著改善。2017 年推出1 系和新5 系后，在车型销量和平均售价上都会有显著提升，2018年X3 将实现国产。未来华晨宝马的新车型构成的产品周期将成为业绩提升的主要动力。

　　调整目标价 10.8 港元，买入评级

　　我们调整公司未来12 个月目标价格为10.8 港元，较目前价格有24%的上涨空间，为2017 年每股预测收益的10 倍市盈率，维持买入评级。