天工国际：逆境中仍维持增长 半年纯利大增四成 估值有望再度提升

　　天工国际（0826.HK）近日发布了其截至2020年6月30日的中期业绩报告。今年上半年，公司营业额为25.09亿元（人民币，下同）；毛利同比增长17.1%至约5.42亿元，毛利率提升5.1个百分点至21.6%；公司股东应占利润为2.11亿元，同比上升41.2%。

　　其中，与各制造业息息相关、占天工国际上半年营业额45%的模具钢业务，分部营业额增加约3.4%至约11.38亿元，产品整体销量增长4.1%；模具钢国内销量及平均售价分别上升35.9%及9.3%，国内营业额增加48.6%至7.38亿元。

　　内地销售快速增长亦与新.冠有关。由于其他海外国家延迟复产，供应减少及物流问题影响国内客户对进口模具钢的需求。上半年更出现国内客户倾向以国内供应商所生产的产品代替进口模具钢的市场趋势。天工国际把握机会接触内地不同行业的新客户，成功争取大量新订单。与此同时，新.冠大幅带动口罩生产所用口罩熔喷模具的需求。

　　占天工国际上半年营业额16%的切削工具业务，整体销量大幅增长29.3%，平均售价微升8.7%，分部的营业额增加40.6%至3.97亿元。受惠于2019年秋季以来成功接收其中一名主要竞争对手的部分OEM订单，公司海外市场份额有所上升，带动期内出口销量及平均售价分别大幅增长19.9%及30.8%。出口营业额亦增加56.9%至人民币2.86亿元。

　　　　泰国新产能势带来量的提升

　　而随着泰国厂房今年第四季试生产、开始为产能带来贡献，将为天工国际旗下自动化比率高的产品提供额外的生产能力(年总产能高达4800万件，相当于目前现有年产能的16%)，变相提升了天工国际未来可以消化更多新订单的能力。

　　天工国际早在去年筹建其泰国高度自动化的生产基地，此举亦为其国际化发展的重要一步，可以减缓贸易磨擦的风险，并维持原料的采购成本等。由上半年的情况可见，集团出口至美国的营业额为3.63亿元，同比上升22.4%，占总出口营业额的44.7%。

　　而海外增添的产能，亦可与天工国际不断强化的网上销售相配合。天工国际持续发展电子商贸如增加线上海内外销售平台的应用，目前天工产品于全球多个大型电商平台销售，包括：阿里巴巴、亚马逊、eBay、京东及天猫等，进一步带动产品的销售额。电商网络的销售的成效于新.冠期间尤为显着，与去年同期相比，海外网络销售录得约50%的理想增长。

　　　　随着新产品系列面世，毛利率有望进一步提升

　　今年首条工模具钢粉末冶金生产线（年产粉末冶金产能达2,000吨）投产，能大大满足汽车、航空航天领域及3D打印等的尖端制造业市场需求。此生产线是国内新材料产业中唯一一条可进行规模化生产，并进入国际新材料高端领域的生产线，成功打破工模具钢粉末冶金原材料长期依赖于进口的国际垄断局面，填补了国内供应的短板。

　　天工国际自2018年开始筹备建设粉末冶金生产线，其中集团投入约3.2亿元作首期投资兴建，生产线已于2019年11月进行试运行，今年上半年，粉末冶金生产线已录得首宗订单并开始对天工国际利润产生贡献，预期未来将成为集团其中带动盈利增长的动力。

　　随着更高端产品如加入粉末冶金的模具钢及高速钢推出巿场，天工国际整体毛利率有望因粉末冶金相关的高端产品所提高。而粉末冶金在部份细分巿场如3D打印市场的需求非常强劲；据巿场分析机构Grand View Research今年6月的报告预期，全球3D打印金属市场预期将由10.4亿美元，快速成长至2027年的55.1亿美元，复合年增长达27.8%。而天工国际中期报告当中则引用Global Industry Analysts的报告，预期全球粉末冶金市场将由2020年的28亿美元，增加至2027年的40亿美元，复合年增长率为5.1%，市场需求相对稳步增长。

　　而随着天工国际逐步推进及落实其数字化发展，其成本管理以至与巿场相关的竞争力绩效方面亦会有所提升。为了配合集团的产能拓展及国际化发展、产品系列的扩充、生产流程更精准化及专业化的提升及销售渠道更多元化的发展，集团大力投资逾1,000万元打造「数字天工」数字化讯息系统，以覆盖天工所有业务领域，完成从销售到收款、采购到付款、计划到资源、制造到成本、订单到交付五个范畴的数字化发展。该系统项目共分四阶段推进，预计需时2至3年。此系统将有效改善网路化采购绩效，全面增强产业链的协同能力，大大提升集团于国际市场的竞争力，为集团向阿米巴管理模式转型作最好准备。

　　作为国内最大的综合新材料和切削工具专业生产制造商，除了业绩表现持续超出市场预期，天工国际多年来坚持高现金分红回报投资者，股票备受投资者青睐。凭借其良好的表现和活跃的交投量，公司于2020年3月9日正式被纳入恒生综合指数成分股以及港股通，实现了集团在资本市场崛起的初步目标，估值有望再度提升。

　　天工国际在逆境中仍能维持增长的营业额亦吸引了多个分析研究员的关注，上半年已获得五家国际研究所机构首次覆盖并撰写研报，并给予「买入」及「增持」的正面评级，公司的前景均备受投资者的期待。

　　而中国通海证券更在天工国际上述中期业绩后随即再刊发研报预期，天工国际2020年至2022年期间纯利将高速增长，年复合增长达20.8%，调升其「买入」的目标价至3.38元，即较8月24日收巿价2.58元存在31%上望空间。