国元国际：予康宁杰瑞制药-B买入评级 目标价15.15港元

　　国元国际发布研究报告称，予康宁杰瑞制药-B（09966）“买入”评级，预计2022-24年营业收入为1.9/4.5/8.75亿元，目标价15.15港元，较现价有43%的上涨空间。公司创新药临床数据亮眼，核心产品上市的稳步推进将带动公司未来业绩的快速增长。

　　国元国际主要观点如下：

　　公司双抗产品的临床数据亮眼

　　公司双抗在SABCS大会上三项II期临床试验结果：（i）KN046联合白蛋白紫杉醇治疗转移性TNBC的II期临床试验研究结果：ORR44%，DCR96%；2年OS率60.1%．。

　　（ii）KN026联合多西他赛一线治疗HER2阳性复发或转移性BC的II期临床试验研究结果：ORR76.4%，DCR100%；2年OS率91.2%。

　　（iii）KN026联合多西他赛用于HER2阳性早期或局部晚期BC的新辅助治疗的II期临床试验初步结果：ORR100%。

　　创新药的上市进展

　　研发方面，共取得8项里程碑进展。KN046多项注册临床研究顺利进行，一线治疗晚期非小细胞肺癌的III期临床研究中期分析成功达到预设PFS终点，目前在随访OS数据，将在23年Q2完成数据读出，然后进入Pre-NDA阶段；一线治疗晚期胰腺癌III期临床研究完成超过50%的入组，有望为晚期胰腺癌治疗带来新突破。

　　新一代靶向HER2双抗KN026单药治疗既往接受过治疗的晚期HER2表达胃癌或胃食管结合部癌II期临床研究取得良好的疗效和可控的安全性结果；联合化疗开展III期临床，并完成首例患者给药。另外KN019在RA自免疾病领域完成II期临床试验，自主研发双抗KN052I期临床完成首例患者给药。

　　公司充分利用自身技术和平台优势，管线布局合理，产品研发进程加快，未来创新差异化优势有望得到验证。2021年11月24日，全球首款皮下注射PD-l1抗体药物恩维达在中国获批，2022全年纯利润将达1.4亿元，23年将达到2.3亿元。