西南证券：维持Boss直聘-W“买入”评级 求职需求旺盛 多项指标历史新高

　　西南证券发布研究报告称，维持Boss直聘-W（02076）“买入”评级，预计2023-25年NON-GAAP净利润为人民币15.3、21.2、31亿元。认为公司在世界杯期间积极营销，将会占领大规模用户心智，以及看好其针对金领和蓝领用户的深化服务，将助力达成未来三年用户数量新增一亿的目标。公司发布2023Q2业绩公告，23Q2营收同比增长33.7%至14.9亿元；净利润同比增长188.3%至3.1亿元；经调整净利润同比增长121%至5.7亿元。

　　西南证券主要观点如下：

　　23Q2 MAU历史新高，反应C端求职需求旺盛，蓝领增长亮眼。

　　MAU方面，Q2平均月活规模同比增长64.5%至4360万人，同比增长显着，主要系蓝领、中小企业和低线城市带动。具体来看，Q2延续Q1的良好用户增长模式，单季度新增完善用户数达1400万人。蓝领方面，以城市蓝领和供应链物流蓝领为主的餐饮、酒店、旅游、美容保健、交通运输和仓储物流等招聘需求显着恢复，助力公司持续向下沉市场和蓝领用户渗透；Q2蓝领收入占比进一步提升，超过32%，二线及以下城市的收入贡献首次超过60%。

　　付费企业数同样历史新高，中小B贡献较大。

　　截至23Q2末，公司过去12个月的付费企业客户数同比增长18.4%至450万，达到历史新高。中小企业的招聘行为顺周期性相较大型企业较弱，中小企业更倾向于根据实时用工情况及时调整招聘活动，而大企业招聘计划制定则更为谨慎。但中小企业的招聘服务需求和付费能力相比也较弱，中小企业客户占比提升，一定程度拉低客单价。

　　销售费用率显着降低，预计未来营销活动保持平稳。

　　2022年受赞助世界杯影响，全年营销费用为20亿元，但世界杯赞助的成效较好，在市场获客价格和投放技术没有显着变化的情况下，公司今年获得了非常高效的垂直用户。23Q2营销费用为4.7亿，销售费用率为31.7%，同比下降4个pp，达到单季度历史新低，主要系市场广告费用投放降低，品牌广告投放具有一定季节性，一般每年一季度投放较多，在春招窗口期集中获客，预计今年三四季度也会维持在二季度的较低水平。

　　风险提示：1）在线招聘行业竞争加剧的风险；2）经济恢复不及预期的风险；3）蓝领市场拓展不及预期的风险。