浙商证券2023Q3保险前瞻：NBV增速放缓，COR抬升

　　浙商证券发布研究报告称，保险负债端短期调整不改中长期向好趋势，资产端预计逐步修复，带来估值回升。23Q1-3累计，预计主要险企归母净利润同比+6.1%，增速环比改善，主要得益于去年三季度基数较低；寿险NBV预计同比+24.1%，边际放缓；产险综合成本率（COR）预计上行，但仍处健康水平。

　　浙商证券主要观点如下：

　　驱动因素

　　净利润：23Q3，权益市场承压，长端利率下行后有所回升，考虑去年同期的基数较低，预计23Q3累计净利润同比增速边际改善。①股市：23Q3，权益市场震荡下行，沪深300指数下跌4%，而去年同期下跌15.2%，去年投资收益的基数较低。②利率：23Q3，长端利率触底后有所回升，10年期国债收益率从7月初的2.64%下降到8月下旬的2.54%，随后逐步上行至9月底的2.68%，险企的固收资产再投资压力短期有所缓解。

　　寿险NBV：得益于今年二季度及7月份的储蓄险停售运作，预计23Q3累计NBV仍将保持较快增速，但考虑到8、9月的新旧产品切换，以及银保渠道“报行合一”影响，预计23Q3单季度NBV增速回落，23Q3累计NBV增速边际下降，单个险企，预计23Q3累计NBV同比：平安（+28.8%）＞太保（+26.9%）＞国寿（+16.8%）。①需求端：今年7月份的炒停运作，透支部分客户的需求，预计8、9月的短期需求较弱。②渠道端：代理人渠道方面，各险企在23Q3加大增员力度和培训支持，预计人力环比23H1末降幅较小，但与22Q3末相比，预计人力规模仍有较大下降，另外，代理人队伍质态改善，预计产能提升较大；银保渠道方面，受今年8月底监管“报行合一”政策影响，险企下架不符合要求的部分旧产品，重新备案上架合规的新产品，预计9月销售有所调整。

　　产险COR：中国财险今年前三季度COR预计同比上升1pc，至97.5%，归因一方面社会出行恢复后，出险率提升，赔付增加；另一方面，今年7-8月份，超强台风、特大洪水等自然灾害对农险、企财险等影响较大，增加赔付支出。

　　投资建议

　　保险负债端短期调整不改中长期向好趋势，资产端预计逐步修复，带来估值回升。①负债端：寿险NBV的短期调整并不会改变全年的较快增长，亦不会改变中长期新的增长周期这一趋势性转变，2024年开门红得益于更长的储备时间及需求的逐步恢复，有望实现较好表现；产险COR虽有上行，但仍处于健康水平。②资产端：随着经济好转预期增强及市场情绪改善，权益市场有望上行，长端利率震荡企稳，险企投资端受益。保险板块9月初至今出现调整，当前板块估值低位，随着资产端及负债端逐步改善，估值有望得到修复，维持行业“看好”评级，个股推荐中国人寿、中国平安、中国太保(601601)、中国财险。

　　风险提示

　　宏观经济失速，寿险改革滞缓，权益市场低迷，长端利率下行，地产风险扩大。