供给结构改善航空股有望重拾升势 六股值得关注

　　供给结构持续改善 航空股有望重拾升势东方航空:外部因素扰动业绩 票价弹性开始体现中国国航:运价持平成本控制显着 业绩略好于预期南方航空:国内线需求旺盛 客座率显着提升春秋航空:客收高增长、航线补贴同比减少 业绩符合预期深圳机场:积极调升时刻容量 看好国际化进程【白云机场(600004)、股吧】:广告业务统一模式 枢纽机场非航逻辑强化

　　供给结构持续改善 航空股有望重拾升势

　　本周沪深两市回暖，前期连续回调造成的“阴霾”大幅缓和。在这样的背景下，航空板块亦自阶段底部企稳回升，受到市场关注。

　　今年以来，航空板块的走势可谓“跌宕起伏”。虽然行业整体向上，但股价起色却一直不大，此前受到外部因素冲击，股价更是持续下跌。截至昨日，今年以来航空指数跌幅达到31.33%。不过，分析人士却指出，当前板块基本面依旧稳健，业绩向好预期较强，随着短期扰动因素消散，航空板块的前景依旧可观。

　　板块持续回升

　　数据显示，上周以来，航空主题行业指数的涨幅超过6%。“三大航”中的【中国国航(601111)、股吧】(6.82+4.44%)同期涨幅更是超过10%。航空股短期大幅上涨也令不少投资者再度看到了希望。

　　据【东方航空(600115)、股吧】、中国国航公布8月经营数据，东方航空8月供给(ASK)同比增长4.6%，需求(RPK)同比增长8.4%，客座率同比增长3.06个百分点至86.27%。中国国航8月供给(ASK)同比增长9.5%，需求(RPK)同比增长11.1%，客座率同比上升1.2个百分点至84.1%。国金证券表示，根据6家A股上市航空公司全部披露完毕的8月运营数据。受益暑运需求高景气，“三大航”客座率显着提升2.3%-3.8%。而吉祥客座率首次突破90%，东航数据亦高出历史最高值2.1个百分点，预计9月板块同样也将延续旺季的高景气。此外，若航空业增值税率由10%降低至6%，将对应提高三大航2017年净利润约15%-20%。

　　整体来看，中信证券(12.96+2.69%)指出，民航局《2018年冬春航季时刻配置政策》通知延续了2017年9月以来的控总量、调结构政策基调。主协调机场、辅协调机场时刻增量控制在3%以内，但对准点率优秀机场奖励和试行国内线夜航表现一定的弹性，有待具体执行数据落的验证。预计9月国内线客座率维持高景气。此外，在票价市场化背景下，高客座率或加速传导至价格端。

　　前景依旧可观

　　从行业来看，中信证券强调，受暑运需求高景气影响，8月国内客座率创新高。票价市场化背景下，高客座率或加速传导至价格端，供需结构或持续改善。预计汇率引起航空股估值和业绩双杀风险逐渐出清。而在供给侧调控和价格政策下，未来三年票价上行确定性较高。

　　业内人士指出，从中长期来看，市场供求缺口持续存在，2018-2020年航空业景气度有望持续向上，在民航客运价格市场化的背景下，意味着主要航空公司仍有能力将大部分的成本上涨向下游市场转移。

　　天风证券表示，金秋已至，冬春换季即将到来。民航局明确坚持控总量调结构，主辅协调机场时刻增量控制在3%以内，非协调机场时刻增量最大不超过30%，或每小时不超过4个起降时刻增量，各地区机场时刻增量原则上控制在5%以内，仅对部分准点率表现优秀机场、时刻容量调增机场给予额外最多2%的时刻增量，并开展夜间国内航班试点。总体来看，时刻增量仍相对紧张。该机构认为在总量控制大方向不改、吞吐量排名靠前的机场执行率基本触及极限的背景下，冬春季民航供给总量增速将逐步放缓，持续看好运价上行。

　　针对板块后市，分析人士指出，随着短期影响因素消除，行业趋势整体向上；叠加政策利好，外部因素好转，目前板块估值整体已存在一定安全边际，估值与风险收益比具有一定吸引力，预计航空股将逐步走出情绪周期。

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　　东方航空（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　东方航空:外部因素扰动业绩 票价弹性开始体现

　　东方航空 600115

　　研究机构：长城证券 分析师：罗江南 撰写日期：2018-09-05

　　事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入544.22亿元,同比增长13.33%;归母净利润22.83亿元,同比下降47.48%;扣非后归母净利润21.19亿元,同比下降7.10%;业绩同比表现不佳除了报告期内油价大幅上涨、汇率贬值等因素外,去年同期公司出售东航物流100%股权获得投资收益17.54亿元,基数效应也导致了公司业绩的同比下滑。

　　主基地航空景气度回升,带动公司票价与客座率上行。2018年上半年公司完成旅客运输量5890万人次,同比增长10.32%;RPK较去年同期增长10.97%,其中国内、国际、地区分别增长10.62%、11.60%与11.55%;ASK同比增长9.49%,其中国内、国际、地区分别增长9.84%、9.02%与7.59%,平均客座率为82.43%,同比增加1.09个百分点。座公里收益方面,公司整体含油座收0.522元,同比增长3.37%,由于公司以上海为主基地,华东地区的航空需求高增速叠加去年的基数效应使得公司票价与客座率同比增幅在三大航中居首。而公司头部航线的高占比使得当前一二线城市全票价的放开对公司国内线票价提振作用最强,公司国内航线不含油的座收为0.548元,同比提升3.2个百分点。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量12.45亿吨公里,可比口径下同比增长7.22%;运输货邮量43.99万吨,可比口径下同比增长4.04%。公司整体经营数据表现显着回升。

　　定增引入吉祥航空,战略合作提升票价预期。公司拟通过定增引入吉祥及其控股股东均瑶集团,同步发布了定增修订方案。明确了本次定增的拟认购金额,吉祥航空、均瑶集团、上海吉道航、结构调整基金分别认购25亿、30亿、43亿与20亿。公司和吉祥同为上海主基地航空公司,市占率之和仅50%,基本掌握了上海市场的定价权,强强联合利于提升区域票价。

　　盈利预测:预计2018-2020年实现利润46.84亿元、82.47亿元与102.68亿元,对应当前股价的PE为17.57、9.98和8.02倍,首次覆盖给与“推荐”评级。

　　风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。

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　　中国国航（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中国国航:运价持平成本控制显着 业绩略好于预期

　　中国国航 601111

　　研究机构：东北证券 分析师：陈照林,瞿永忠 撰写日期：2018-09-05

　　公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入642.4亿元(+12.0%);归属上市公司股东净利润为34.7亿元(+4.3%),归属上市公司股东的扣非净利润为31.3亿元(-3.8%)。

　　Q2客公里收益上涨2.28%、客座率有所下滑。2018H1国航整体/国内/国际ASK增速分别为12.4%/10.0%/17.1%,RPK同比增速分别为11.7%/8.9%/16.4%,上半年公司整体客座率为80.48%(-0.55pct),其中Q1/Q2分别下降0.92/0.19pct,去年高基数原因使客座率有一定幅度的下滑。公司2018H1客公里收益0.528元(-0.13%)、其中国内客收0.590元(+1.44%),我们测算公司Q1/Q2客收同比分别为-2.5%/2.28%,整体基本持平,其中Q2国内/国际客收增幅4.4%/1.6%。投放端,国航今年1-7月净增飞机仅8架(南航/东航分别38/19架的增量),运力投放节制配合高航线品质,客收有望进一步提升。

　　成本端,单位扣油成本降幅收窄。18H1国航营业成本542.5亿元(+13.8%),毛利率15.6%(-2.5pct),单位ASK成本0.406元(+1.2%)。上半年国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油成本增长仅14.7%;上半年国航单位ASK扣油成本0.274元(-4.2%),下半年油、汇因素使公司成本端仍有一定的压力。Q2实现扣汇核心利润约15亿元。2018H1因中美贸易战等因素汇率贬值1.25%,公司汇兑净损失5.18亿元(17年同期汇兑净收益12.70亿元)。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18H1实现核心利润27.5亿元(+19.1%),其中Q2实现核心利润约15亿元(+50%)。

　　投资建议与盈利预测:暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。国航的航线品质优势配合富有成效的收益管理政策,客收上涨空间最大,综合考虑今年油汇因素的负面影响,我们预计公司18-20年EPS分别为0.48/0.68/0.83元、对应PE为16.1/11.3/9.2倍,给予目标价10.2元、对应19年15倍PE,给予“买入”评级。

　　风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

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　　南方航空（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　南方航空:国内线需求旺盛 客座率显着提升

　　南方航空 600029

　　研究机构：浙商证券 分析师：姜楠 撰写日期：2018-09-19

　　运力投入依然保持较高增长

　　18 年8 月,公司运力投入依然保持较高增长,国际线的运力投入增速高于国内线;8 月单月,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为13.76%、12.03%、17.61%;1-8 月累计,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为12.48%、11.41%、14.91%;18 年8 月,集团引进飞机9 架,新增航线为广州-成都-稻城、福州-香港、深圳-长沙;截至8 月底,集团机队规模达799 架。

　　国内线需求旺盛,客座率同比提升2.99 个百分点

　　18 年8 月,国内线和国际线需求增长良好,国内线由于需求旺盛带来当月客座率同比提升2.99 个百分点,当月客座率已高达86.86%;8 月单月, 整体、国内、国际RPK 同比增速分别为16.47%、15.87%、17.89%;1-8 月累计,整体、国内、国际RPK 同比增速分别为13.00%、12.15%、14.99%; 8 月单月,整体、国内、国际客座率分别为85.85%、86.86%、83.81%, 同比变化分别为2.00、2.99、0.2 个百分点。

　　货邮载运率同比改善

　　18 年8 月,整体和国内货邮载运率同比降幅较7 月收窄,国际货邮载运率同比转正;8 月单月,整体、国内、国际AFTK 同比增速分别为16.19%、12.93%、18.10%,RFTK 同比增速分别为15.07%、2.96%、19.07%,货邮载运率分别为53.16%、32.46%、65.20%,同比分别变化-0.52、-3.14、0.53 个百分点。

　　旺季客座率和票价有望同比上涨,维持“买入”评级

　　预计18-20 年,公司归母净利润分别为48.00 亿元,108.57 亿元和151.42 亿元,同比增速分别为-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求增长以及去年同期低基数,有望带来客座率和票价的提升,国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对业绩的压力,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

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　　春秋航空（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　春秋航空:客收高增长、航线补贴同比减少 业绩符合预期

　　春秋航空 601021

　　研究机构：东北证券 分析师：陈照林,瞿永忠 撰写日期：2018-09-04

　　公司发布2018年半年报,公司2018年H1实现营收63.3亿元(+25.0%);实现归母净利润为7.3亿元(+31.2%),扣非归母净利润6.3亿元(+41.0%%)。其中Q2实现营收31.0亿元(+24.4%),实现归母净利润3.4亿元(+36.1%)实现扣非归母净利润-2.4亿元(-33.3%),非经常性损益主要系0.96亿元的专项扶持基金及税收返还。收入端,收益管理效果显着。2018H1受制于国内一二线机场时刻控制,公司ASK增速同比放缓,整体/国内/国际的ASK增速分别为18.3/17.8/20.3%。上半年公司的收益管理策略成效极佳,仅用2.5pct的客座率下降换来了11.5%的客收同比增长、其中国内航线客收增长14.8%,整体客座率为89.3%、其中国内航线客座率维持在91.4%。我们测算公司客收Q1/Q2增幅分别为13.8%/9.0%,上海航点的良好供需格局和票价天花板提升助力公司客收上涨。2018H1公司引进4架A320,下半年Q4计划引进4架,在时刻管控背景下,公司上半年飞机日利用率同比上升1.1%,反应了在新航点的拓展投运较为顺利。2018H1公司收到航线补贴3.9亿元,较去年同期5.1亿元有较大下。

　　成本端,单位扣油成本降幅收窄。2018H1公司营业成本55.6亿元(+20.8%),毛利率8.97%(+3.19pct)。18H1国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油成本仅增长12.1%,主要系节油系统的使用使单位油耗降低3.5%,公司单位ASK扣油成本同比-2.2%。上半年定增发行利息支出减少,使得财务费用同比减少0.63亿元。

　　投资建议与盈利预测:春秋航空实施的收益管理策略与上海航空市场良好的供需格局形成共振,且票价天花板的抬升将进一步提升公司客收水平。行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。在人民币贬值背景下公司汇率中性管理策略价值凸显。向前看19年燃油成本基数效应赋予公司更大业绩弹性。我们继续看好上海基地航线盈利能力提升,预计公司18-20年EPS分别为1.7/2.4/2.6元、对应PE为19.4/13.6/12.7倍,维持目标价43.4元、维持“买入”评级。

　　风险提示:时刻拓展不及预期;机队引进不及预期;经济增速大幅下降;油价大幅上涨

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　　深圳机场（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　深圳机场:积极调升时刻容量 看好国际化进程

　　深圳机场 000089

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2018-08-15

　　旺季流量增速高位稍有回落,积极实现时刻容量调升:2018年7月,深圳机场完成飞机起降3.01万架次,同增4.6%,旅客吞吐量415.57万人次,同增7.9%,货邮吞吐量9.8万吨,同增3.8%。 7月暑运旺季,深圳机场流量增速高位稍有放缓,起降架次仅与5月平季持平,增速较1-6月累计增速下降1.9pct,旅客吞吐量增速较1-6月累计增速下降2.7pct。

　　我们认为,这与暑运开启时间较晚有关,由于世界杯与学生放假较晚,今年暑运7月中旬启动,明显晚于往年,导致本月增速下降。不过深圳机场仍在努力提高运营效率,准点率已连续9个月维持在80%以上,并在下半年继续高峰小时航班容量提升至52架次的计划。预计公司下半年流量增速环比上半年稍有回落,但依旧维持高位。

　　看好国际化进程:公司持续推进国际化,2017H1国际(不含地区)旅客吞吐量达187.5万人次,同增34.7%,占客运总量的7.7%,同比增长1.4pct。国际航班收费标准较高,我们测算若国际航线占比提升1pct,对应2017年归母净利润弹性为3.0%;并且有助于公司增强商业变现能力,公司Q4出境免税协议到期,国际线良好的发展趋势将为公司签订新协议增加谈判筹码。国际业务占比不断提高,将进一步提升公司业绩和盈利能力。

　　资本开支短期无忧:2017年深圳机场流量已达产能上限,但流量增速仍暂能保持稳定增长。同时公司已经开始筹建新产能,T3航站楼适应性改造项目、T3卫星厅、第三跑道预计共需公司资本开支约86亿,将及时打破产能瓶颈,为下一轮放量周期奠定基础。资本开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,预计将增加利息支出,业绩增速或略有下滑。不过T3卫星厅预计2022年启用,折旧、人工等成本大幅增加近年无须担心。

　　投资建议

　　深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长长期无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力。产能饱和暂时无须担心,积极扩建新增产能及时打破瓶颈,业绩增长稳定。公司现金流健康,估值经过过去3年消化,已达到合理水平。预测公司2018-2020年EPS分别为0.37/0.42/0.46元,对应PE分别为22/20/18倍,维持目标价10.0-10.5元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　粤港澳其他机场分流、新产能资本开支超预期、国际化战略执行不达预期。

　　供给结构持续改善 航空股有望重拾升势东方航空:外部因素扰动业绩 票价弹性开始体现中国国航:运价持平成本控制显着 业绩略好于预期南方航空:国内线需求旺盛 客座率显着提升春秋航空:客收高增长、航线补贴同比减少 业绩符合预期深圳机场:积极调升时刻容量 看好国际化进程白云机场:广告业务统一模式 枢纽机场非航逻辑强化

　　白云机场（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　白云机场:广告业务统一模式 枢纽机场非航逻辑强化

　　白云机场 600004

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2018-08-02

　　7月31日晚,公司公告广州白云国际广告有限公司和迪岸双赢集团有限公司签署T1航站楼广告媒 体经营项目合同。

　　经营分析

　　外包“保底价+超额提成”,统一广告业务经营模式:新T1航站楼广告媒 体经营项目合同采用“保底价+超额提成”的计费模式,合同期共58个月,保底价总金额为16.77亿,超额提成率10%,第一年超额提成基准数3.25亿,超额提成基准数年度递增比例15%。本次合同签订后,T1广告业务改为外包经营,与T2航站楼运营模式统一,类比深圳机场,盈利能力将有较大幅度提升。此次将T1广告业务整体向迪岸公司外包,也有利于提升其业务积极性,进而提高白云机场的广告业务收入。

　　高超额提成基准数增幅,枢纽机场非航逻辑不断强化:本合同亮点在于超额提成基准数年度递增比例为15%,大幅高于T2的6%。我们认为这再次体现了市场对于枢纽机场未来非航价值高增长的认同。保底营业收入同样以此增速提高,也打消了市场对于T2广告业务长期分流的担心。同时考虑到T2投产后,对于T1广告业务的短期分流影响,首年保底净利润预计为1.85亿,小于2017年净利润2.2亿,保底额符合预期。

　　航空业务运行平稳,等待放量:2018年1-6月,公司飞机起降架次同比增长3.8%,旅客吞吐量同比增长7.4%,流量增速稍有回落。不过T2投产,预计白云机场有望迎来新一轮放量。民航新政后,白云机场放行正常率明显提高,已经连续9个月高于80%,达到调增机场容量标准。预计白云机场流量增速将稳中有升,航空业务得以稳步发展。

　　投资建议

　　2018年12月后,民航发展基金返还取消,对公司业绩有明显影响。不过白云机场作为门户枢纽,内生增长无忧,流量平稳增长,我们依然坚定看好枢纽机场流量非航变现能力。公司业绩双轮驱动,预计将重新回到上升通道。预计公司2018-2020年归母净利润为15.1/12.8/15.0亿,同比增幅分别为-5.5%/-15.0%/16.8%,EPS为0.73/0.62/0.72元,对应PE分别为19/23/20倍,维持“买入”评级,目标价17元,仍有20%上涨空间。

　　风险提示

　　新建T2成本增量超预期,突发性事件影响,非航业务增长低于预期。