方正证券点评舍得酒业：高速增长如期兑现，双品牌战略促业绩长
摘要： 公司21年实现营业收入49.7亿元，同增83.8%；实现归母净利润12.5亿元，同增114.3%；扣非归母净利润12.1亿元，同增120.9%。其中，Q4营收13.6亿元，同增44.9%，
公司21年实现营业收入49.7亿元，同增83.8%；实现归母净利润12.5亿元，同增114.3%；扣非归母净利润 12.1 亿元，同增120.9%。其中，Q4营收13.6亿元，同增44.9%，归母净利润同增2.1%，而四季度业绩放缓是由于人员扩充、激励等费用后置导致。
21年舍得+沱牌双轮驱动，全国化步伐坚定，业绩放量增长，盈利能力持续强化。受益于次高端扩容及消费场景回补，公司21年酒类业务实现营收45.8亿元，同增94.8%。其中，以舍得、沱牌天曲为主的中高档酒量价齐升，实现营收38.7亿元，同增81.9%；销量1.16万吨，同增64.8%；吨价33.5万元/吨，同增10%。以沱牌大曲为主的低档酒放量增长，21年营收7.03亿元，同增 218.7%，其中销量同增218.4%。分区域看，公司省内/省外/电商营收约12/30/4亿元，同增128%/81%/129%，占比为25.8%/65.4%/8.8%。受益于酒类业务进一步突出，公司21年毛利率提升1.95pct达77.8%，同时随着费用率下降3.31pct，净利率快速提升3.11pcts达25.57%，盈利能力不断增强。
盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入70/93/118亿元，同比增长41%/33%/27%；归母净利润为19/26/33亿元，同比增长51%/38%/28%；EPS为 5.7/7.8/10.0元；当前股价对应PE分别为27x/20x/15x，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；疫情波及范围过大；市场竞争加剧；老酒战略、全国化受阻。
沱牌,盈利能力
