“双高”的市场

　　“双高”的市场――市场气象站系列

　　1、波动率的预期：部分周期行业预期波动较高

　　上周五（20210917）大部分宽基指数预测波动率处于近三年中位数以下（创业板>沪深300>上证指数>全A>中证500）。机构持仓较多的板块预测波动率处于中低水平，茅指数和宁组合预测波动率分别处于近三年51%和66%分位，基金重仓（季调）指数预测波动率分别位于27%分位。行业层面上，煤炭、钢铁、有色、石油石化、电力及公用事业处于高波动区域，商贸零售、轻工制造、电子、综合金融、通信、计算机处于较低波动区域，此外高位回落后医药、电新和食品饮料预测波动率仍处于70%分位以上。

　　2、交易结构：多数周期和电新做多情绪位于高位，市场换手率和行业分歧度双高

　　上周五（20210917）大部分宽基指数做多情绪处于近三年80%分位数以下的正常区间（中证500>上证指数>全A>沪深300>创业板指）。机构持仓较多的板块做多情绪较低，宁组合和茅指数做多情绪处于近三年10%分位，公募基金重仓股做多情绪回落至30%分位。分行业看，大部分周期行业及电新做多情绪处于高位，部分消费和金融行业做多情绪处于低位。近一个月（20210818-20210917）做多情绪分位数上升幅度最大的前五个行业为石油石化、建材、电力及公用事业、房地产和轻工制造，以顺周期行业为主，除综合外做多情绪分位数下降幅度最大的前五个行业为计算机、国防军工、电子、汽车、通信，以TMT板块为主。值得注意的是，A股行业分歧度处于2010年以来的高位，同时全A的换手率也处于2019年以来的高位，主要来源于顺周期行业的做多情绪较高。

　　3、杠杆投资者情绪：期货投资者对大市值乐观，融资买入成交占比持续处于低位

　　截至上周五（20210917），沪深300和上证50的对冲成本较低，中证500的对冲成本较高，20日平均年化基差分别为-8%、-1%及 -24%。从10日均线来看，中证500的对冲成本已企稳下降，沪深300和上证50的对冲成本自8月下旬以来持续走低，期货投资者情绪总体乐观，偏向大市值。此外，全市场融资买入成交额占比的20日平均值为9%，处于近3年来5%分位的低位。

　　4、多市场联动：跨市场危机可能性较小，A股与除港股外资产相关性处于低位

　　指示多市场联动的RORO指数处于6%分位的低位，跨市场危机可能性较小。2021年以来，除了和港股相关性上升外，A股和其他资产间的120日相关性缩小到0附近，且内部相关性也有所降低。综合来看，市场情绪的内忧大于外患，市场的主要风险在于顺周期板块做多情绪快速抬升，导致全市场换手率和行业分歧度双高，也就不难理解上周（20210913-20210917）以来市场在经济数据和政策信息冲击下波动放大。不过，我们发现历史上高拥挤并不一定带来股价反转，当下基本面的分析更为重要，应当更多地结合我们策略体系中基本面动态和性价比分析来指导方向。我们重申周报《海外问题不构成大的风险》中的判断，未来市场可能存在路径上波动控制的必要，但不存在方向上的择时。

　　风险提示：测算误差，历史统计规律失效。