IPO热潮延续 几家欢喜几家愁

　　还需走出新的发展路径

　　2023年开年，家居行业IPO又现新变化。

　　去年末的上市热潮还在延续，其中远超智慧(CBD家居)、悍高集团两家企业同日披露招股书，拟在深交所主板上市。但与此同时，雨中情及诗尼曼的IPO进程却相继终止，这股上市热潮中冷意浮现。

　　自2021年下半年地产行业遇冷以来，家居作为地产后周期行业，同样受到波及。也因此，监管方对拟上市家居企业的经营情况愈发关注。

　　上市潮冷热并存

　　事实上，自2022年末以来，家居行业上市进程已经有所回暖。

　　2022年11月起，就有【天振股份(301356)、股吧】（301356）、恒太照明、矩阵股份（301365）、雷特科技、萤石网络5家家居企业先后成功上市。此外，中国证监会官网显示，从一家居、图特家居、泛城设计、图森定制家居、欧陆创意家居等企业也相继开启上市辅导。在已递表的企业中，辰奕智能于2022年11月18日首发过会，科凡家居、艾芬达也先后更新了招股书。甫一开年，CBD家居与悍高集团两家企业的上市之路也是再进一步。

　　不过，并不是所有申请上市的企业都迎来了好消息，在这股上市热潮中也有冷意浮现。1月5日，中国证监会官网显示，防水企业雨中情首发上会未通过。而次日，深交所官网显示，诗尼曼撤回上市申请，上市进程终止。

　　作为建筑防水行业和定制家居行业中的知名企业，雨中情及诗尼曼IPO相继折戟，引发业内广泛关注。

　　而近期终止IPO进程的家居企业也并不止上述两家，2022年12月13日及12月22日，创米数联及鸿世电器也先后撤回上市申请，终止了IPO进程。

　　在业内人士看来，家居行业IPO出现冷热并存的状况，与上游地产行业是分不开的。

　　财经评论人郭施亮表示，作为地产后周期行业，家居行业的发展情况与地产行业关系密切。2022年11月以来，房企再融资松绑、地产行业政策环境回暖，地产相关企业的流动性得到一定改善。因此，许多家居企业想要借机冲刺IPO，以期在市场转暖时能够上市融资。

　　不过，他表示，虽然政策利好地产行业，但相关利好要从地产行业传导至家居行业仍需一定时间，企业现在开启上市辅导或递交招股书，或能赶上行业回暖的窗口期。但对于正在推进上市进程的企业而言，上述利好却影响有限。因此家居行业IPO才会出现冷热并存的现象。

　　经营风险受关注

　　在地产行业遇冷的背景下，部分冲击IPO的家居企业在财务状况和经营情况上也受到极大影响，为经营发展带来了极大的不确定性，这也是导致其上市未果的重要因素

　　以雨中情为例，近年来，雨中情的应收账款规模持续扩大。招股书显示，2018年至2021年前三季度，雨中情应收账款账面价值分别为4.92亿元、6.59亿元、9.57亿元、10.55亿元，占同期营业收入的比例也在逐渐提升，分别为44.82%、51.59%、59.89%和65.10%(年化)。

　　在招股书中，企业坦承，随着房地产行业客户资金趋紧，企业对房地产行业客户或其项目总包方、施工方等的应收账款将增加。

　　在高企的应收账款规模背后，雨中情更面临着回款难的问题。虽然在招股书中企业未披露应收账款回款的具体情况，但在发审委会议上，监管方明确要求企业说明，其逾期应收账款余额逐年上升且上升速度大于收入的原因及合理性。

　　此外，雨中情的业绩增长情况同样遭到了监管问询。发审委要求企业说明2021年以来企业经营业绩持续下滑的原因，以及2022年1-9月扣非归母净利润变动幅度与可比公司存在显着差异的原因及合理性。

　　而据北京商报报道，一位接近诗尼曼的业内人士透露，净利润与目标差距太大是此次企业IPO失败的主要原因之一。也就此向诗尼曼方面求证，但截至发稿前暂未获回应。

　　不过，从诗尼曼最近更新的招股书来看，近年来，企业净利润增长的确不尽理想。

　　2019年至2022年前三季度，诗尼曼的营业收入分别为8.35亿元、9.21亿元、11.56亿元、6.57亿元，而净利润分别为6313.85万元、5188.07万元、6625.58万元、2216.41万元。先是2020年，企业净利润出现同比下滑，而后2022年前三季度，企业的净利润水平仅为2021年全年水平的33.45%，预计2022年净利润也很难实现同比增长。

　　此外，与雨中情相似，诗尼曼的应收账款情况同样不乐观。

　　回复函显示，2019年末至2022年9月末，诗尼曼大宗模式应收账款余额回款比例在持续降低，分别为92.72%、86.25%、62.60%、15.25%。对此，企业坦承，这主要是由于大宗业务客户现金流压力加大，回款变慢。

　　注意到，2022年，诗尼曼大客户旭辉集团的“暴雷”让其坏账风险进一步提升。回复函显示，2022年，旭辉集团成为诗尼曼最大的大宗业务客户，2022年前三季度，企业自旭辉集团处获取的收入达5125.91万元，占当期营收的7.92%。不过，由于旭辉集团于11月出现美元债违约，信用风险增加，在考虑现金回款、房抵债后，诗尼曼按照30%的比例对旭辉集团的应收账款余额计提坏账准备，至9月末，已计提的坏账准备合计563.41万元。

　　在资深产业经济观察家梁振鹏看来，业绩成长性、财务风险等均是企业上市过程中监管方关注的重点。雨中情、诗尼曼等家居企业受地产行业影响较深，在地产行业未转暖的背景下，上述企业的财务状况、经营状况短期内难以改善，上市之路自然也不会“一帆风顺”。

　　调整路径炼内功

　　尽管许多家居企业正摩拳擦掌准备上市，但梁振鹏却认为，有雨中情、诗尼曼等企业上市失利的案例在前，企业若想提升上市成功率，还需要“修炼内功”，走出新的发展路径。

　　梳理发现，在地产行业转冷之后，已有部分上市家居企业开始减少大宗渠道的业务占比。如三季度经营情况公告显示，2022年前三季度，欧派家居（603833）大宗渠道营业收入为24.32亿元，同比降低7.68%；【志邦家居(603801)、股吧】（603801）大宗渠道营收为8.56亿元，同比降低7.75%；好莱客（603898）大宗渠道营收每日3.66亿元，同比降低37.29%。

　　与此同时，拓展多元化业务也成为了许多家居企业的选择。如2022年，防水龙头东方雨虹（002271）通过设立管业公司，拓展管道类产品，并通过收购兴发凌志，进入新能源产业链。此外，索菲亚（002572）、好莱客等定制家居企业，也于2022年内相继推出了门窗、定制阳台等子品牌，开始开展相应业务。

　　此外，部分家居企业也开始更谨慎选择地产客户。【东鹏控股(003012)、股吧】（003012）就表示，随着地产行业转冷，家居建材企业在合同签订到合同履行、收款等流程上更加谨慎。要么现款现做，要么优先选取资金链有保障的国企央企等客户。

　　而郭施亮也表示，除了正在冲击IPO的家居企业外，撤回IPO申请的家居企业，也并非无缘于资本市场。这些企业若能弥补自身缺陷，实现经营能力提升、业绩表现改善，仍可在合适时机选择再次递表上市。