澄星股份(600078)磷化工一体化发展，受益黄磷涨价弹性大

　　事件：1、2019年7月1日以来，黄磷价格从15100元/吨上涨26%至19100元/吨；2、公司发布2019年半年报，实现营业收入15.42亿元，同比+11.77%；实现归母净利润2637万元，同比-2.25%。

　　黄磷产业链价格有望持续上涨。随着全国“三磷”专项排查整治工作持续推进，磷化工行业面临的安全环保压力越来越大。2019年7月份以来，受西南云贵川等地区黄磷行业环保集中整治影响，行业停产产能达70.7万吨，黄磷开工率大幅下滑26.36pct至37.11%，带动黄磷价格上涨9100元/吨至24200元/吨。后续随着部分黄磷生产企业陆续开工复产，行业停产产能恢复至50万吨之下，开工率恢复至48.90%，叠加行业需求淡季，黄磷价格逐步回落至15600元/吨。进入9月份以后，下游需求逐步向好的大背景下，十一前黄磷企业开工再度受限，行业停产产能再度增加至71.35万吨，行业开工率再创新低至34.20%，黄磷价格稳步上涨至19100元/吨。黄磷下游主要包括热法磷酸、三氯化磷和洗涤剂等行业。其中热法磷酸品质较好，短期难以被湿法磷酸取代，未来市场有望稳中向好。草甘膦及有机膦农药仍有发展空间。洗涤剂等板块需求稳定。国内黄磷企业在传统生产旺季7-9月开工率较低，行业库存持续低位，需求相对稳定，后续价格有望持续上涨。黄磷产业链相关产品价格同样上涨，7月以来，磷酸价格从4900元/吨上涨16%至5700元/吨，草甘膦价格从23770元/吨上涨7%至25500元/吨。

　　磷产业链一体化发展。公司为磷化工产业链一体化企业，具备黄磷产能18万吨，其中权益产能14.4万吨，磷酸产能72万吨，磷酸盐产能9.5万吨。受益“黄磷-磷酸-磷酸盐”产业链涨价，公司业绩有望持续释放。公司煤改气发电项目和220KV高压线路项目相继完工并投入使用，有效降低黄磷生产成本。宣威小菁铁路站点建设项目完工，有效改善了宣威磷电的物流运输条件，提高物流运输效率并且降低物流成本。公司半导体级磷酸、药用级磷酸氢钙、电子化学品等新产品顺利投产并逐渐投入下游市场，获得客户的一致认可，公司向产业链高附加值产品延伸取得一定成效。

　　盈利预测及评级。看好公司一方面受益国内“三磷”整治，一方面受益于自身成本降低，业绩有望进入持续释放阶段。公司正积极推进收购汉邦石化(具备280万吨PTA产能)，有助于进一步丰富公司的产品结构，保障公司长远发展。暂不考虑收购，我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.72亿、2.20亿和2.44亿，CAGR达32.8%，EPS分别为0.26元、0.33元和0.37元，对应PE分别为23倍、18倍和16倍。考虑公司磷化工产业链一体化发展，业绩持续改善，首次覆盖，给与“买入”评级。

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