南玻A(000012)营收增速回正，各项指标改善，玻璃涨价受益

　　公司发布2019年三季报，三季度营收27.73亿元，同增3.46%；归母净利润1.67亿元，同增43.59%；EPS0.05元，同增25.00%。公司各项业务边际改善，业绩增速回正，玻璃价格回暖或为业绩改善主因。

　　支撑评级的要点

　　营收增速回正，除去存货，各项指标全面改善：Q1-Q3公司营收76.62亿元，同减6.01；归母净利5.44亿元，同增16.03%。Q3公司实现营收增速回正，各项财务指标均有较好表现。Q3毛利率26.81%，同增4.88pct，各项费用率合计同增3.12pct。应收账款同减，周转率提升0.26；经营现金流7.40亿元，同增14.57%；负债率46.20%，同减6.96pct；对外投资减少，存货同增32.64%，周转率也下降。除存货外，公司财务报表全面改善。

　　电显业务表现稳健，光伏业务扭亏为正：2019年以来，公司电显业务板块稳步推进产能扩张。咸宁光电高铝产品量产、宜昌光电技改等均进一步释放相关产能。2019年上半年电显业务利润同增26.11%，领先其他板块。当前光伏市场景气度仍较低，公司通过推进多晶硅技改升级，同时压缩成本，上半年毛利率有显著提升，实现扭亏为盈。

　　玻璃价格回暖或为业绩改善主因：玻璃依然是公司主营业务，算是较为纯正的玻璃板块标的，业务收入占比超过70%。当前房屋竣工改善，玻璃需求回升，平板玻璃价格连续上涨超过五个月，对公司业绩改善影响巨大，利润弹性较大。玻璃价格回暖或为公司Q3业绩改善的主要原因。

　　估值

　　考虑上半年业绩增速较低，我们下调业绩预期，但随着玻璃价格回升公司业绩仍有改善预期，维持公司增持评级。预计2019-2021年营收分别为107.43、121.07、133.67亿元；归母净利分别为6.97、8.08、9.18亿元；EPS为0.22、0.26、0.30元。

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