资管增值税落地 影响几何？

　　　　摘要

　　自2016年3月财政部发布36号文以来，资管产品增值税的缴纳可谓一波三折。12月25日，财政部发布90号文，就资管产品销售额的确定作出最新规定，也意味着资管产品增值税尘埃落定，将于2018年1月1日起正式征收。

　　资管产品如何缴税？资管产品管理人为纳税主体。站在资管产品管理人的角度，资管产品有三种应税行为：管理费、贷款服务、投资。因管理资管产品而固定收取的管理费，应按照“直接收费金融服务”缴纳增值税；运用资管产品资产发放贷款取得利息收入，应按照“贷款服务”缴纳增值税；运用资管产品资产进行投资等，根据取得收益的性质，判断其是否发生增值税应税行为，并按现行规定缴纳增值税。站在投资者角度，投资与资管产品是否缴纳增值税需看产品是否保本。若是保本型资管产品，投资人取得的利息收入需要缴纳增值税，若是非保本型产品，持有至到期投资人免增值税，当然若在到期前转让，保本与非保本资管产品都需要对买卖价差缴纳增值税。

　　不同产品间：公募基金有优势。银行、券商、保险自营机构的投资不属资管产品，根据底层资产缴纳6%的增值税，可抵扣进项税；公募基金和其他资管产品按简易计税方法，3%的征收率征收；公募基金有特殊的税收优惠，买卖债券和股票时的差价可以免征增值税，而其他资管类机构利息收入和买卖价差都需要缴纳增值税。

　　底层资产间：信用债和非标影响更大。底层资产中，股票属于非保本产品，分红可免增值税，只对买卖价差收税；国债、地方债、政金债、同存等的利息收入暂免增值税，只对买卖价差征税，而信用债和非标资产一般会被认定为保本产品，利息收入和买卖价差都需要缴纳增值税，相比利率债受影响更大。值得注意的是，最新的90号文规定，对于在12月31日之前买入的股票、债券、基金等，可自主选择按实际买入价或17年最后一个交易日的估值作为买入价。对于今年投资债券浮亏的管理人，选择买入价计算应税额更为划算，这样处理也可对冲未来部分税收压力，但19年开始需正常缴纳。

　　后续或仍有“补丁”出台。现有的资管产品增值税征收体系还有许多事项没有划定清楚，争议点集中在是否保本的界定、持有至到期的界定(比如开放式公募基金难以界定持有到期)、金融商品转让范围的界定(比如新三板股票等品种是否在范围内)以及保本资管产品可能存在的重复征税问题。前期资管行业增值税起征日一再延后，也反映出市场争议比较大，对于未明确的问题以及实际操作中出现的新问题，后续可能还有政策“补丁”出台。

　　对资管行业和债市的影响。

　　资管野蛮生长告终。过去几年，以银行理财为代表的资管产品爆发式发展，税收、监管等制度建设则相对较慢，一方面加速了行业的扩大，另一方面也导致监管套利、刚兑难破、风险积聚。资管新规后资管产品将转型为净值型，而增值税的开征将提高资管产品运营成本，收益率趋降，整体而言，资管产品对于公众的吸引力将有所下降。

　　资管产品收益趋降。资管产品运营过程中发生的增值税应税行为以管理人为纳税人，但税负也会沿着资产管理产品的投资链条向上、向下传导。税负向上传导会压减投资回报率，税负具体转嫁的程度取决于双方的税收弹性和议价能力。假设银行理财中70%的持仓配置信用债等需缴增值税品种，平均票息5%，且暂时都处理为非保本类产品，若维持税后利差水平，仅利息收入上的缴税将大致使得理财收益率下行10BP左右。

　　企业融资成本趋升。税负成本向下传导会推升实体经济融资成本。以债券市场为例，在新发债券的招标时，资管机构会考虑增值税的因素，可能会推高发行利率。如果资管产品对接的是项目类资产，资管机构还可能会和项目端谈判，要求适当提高借款利率。当然，税负向底层资产的传导是个比较慢的过程，具体的传导程度也要看投资者、产品管理者和底层融资主体之间的协调。

　　信用利差趋于扩大。资管产品各类底层资产中，对于利息收入，国债、地方债、金融债等均免征增值税，而信用品(信用债、非标、保本理财产品等)则均需缴纳，信用债相对于利率债的税后收益率下降，若要保持原来的税后利差水平，信用利差有走扩的压力。如对于3年AA+信用债，目前收益率约5.5%，资管产品需要缴纳的增值税为18BP。当前3年AA+信用债与3年国开债的利差约75BP，考虑增值税后，若要维持这一利差水平，其税前收益率需为5.69%，较现有收益率提高19BP。票息较高的品种(低等级、长久期、非公开等)受到的冲击更大，等级利差和期限利差均有向上的压力。除了增值税因素，资管新规、信用风险等因素也将推动信用利差上行。

　　(原标题：资管增值税落地，影响几何？)