汉得信息：净利润增速逐步追上收入增速 云和智能制造业务高速发展

　　事件：公司发布 2017 年年报，实现营收 23.25 亿元，同比增长 35.95%；实现归母净利润 3.24 亿元，同比增长 34.12%；实现归母扣非净利润 2.50亿元，同比增长 13.36%。同时，发布 2018 年一季报，实现营收 5.31 亿元，同比增长 32.21%；实现归母净利润 0.60 亿元，同比增长 26.63%；实现归母扣非净利润 0.52 亿元，同比增长 19.81%。

　　投资要点：

　　汇兑因素导致 17 年归母扣非净利润增速远低于营收增速。1、2017 年公司营收比业绩快报少 3400 万，2018 年 Q1 营收比预告中值多 3300 万，主要是收入确认于不同季度的原因，因此实质上 17 年和 18Q1 营收与此前预告值基本相同。2、2017 年公司归母净利润比业绩快报少 2600 万，归母扣非净利润少 600 万，但我们认为由于 2017 年公司处置了两家子公司，产生 5500 万左右的投资收益(汇联易 4418 万元，知云 1147 万元)，归母净利润减去投资收益可认为是公司实际的业绩，即 2.68 亿元，基本符合此前市场预期。3、2017 年公司归母扣非净利润增速远低于营收增速，主要系汇兑因素造成(2016 年有 2029 万汇兑收益，2017 年却有 1285 万元汇兑损失)，若剔除汇兑影响，公司实际归母扣非净利润增速为 31%，与营收增速基本保持一致。

　　2018 年 Q1 营收和净利润增速基本保持一致。公司已连续 7 个季度营收增速保持 30%以上，由于智能制造行业景气度依旧旺盛，我们认为全年营收保持 30%增速问题不大。与此同时，2018Q1 公司归母净利润增速 26.6%，略低于营收的 32.2%增速，但考虑 480.7 万的投资损失，基本可以认为公司 2018 年 Q1 营收和净利润增速保持一致。

　　四条业务线有条不紊推进，其中智能制造、云、运维业务均保持 80%以上增速。分业务看，1、传统 ERP 及相关信息化服务：一方面，逐步拓展至非 ERP 的企业信息化系统，如 CRM、HRMS、EPM、BI 等；另一方面，以精益制造、互联网、电信、医药食品、零售、公用事业、流通贸易等积累较为充分的行业作为试点，通过和行业内专业公司合作，提高垂直行业的解决方案能力；同时，海外业务拓展顺利，海外营收占比由 5.69%提高至 2017 年的 7.37%；2、智能制造：在智能制造成为当前中国制造业转型升级重要战略的大背景下，智能制造市场机会大幅增长，公司已能提供基于 MES、PLM、CPQ 等软件平台的智能制造解决方案，其中 MES 以自有为主，我们预计 2017 年 MES 营收翻倍增长。3、云业务：上云已经成了众多企业目前的改革重点，无论是第三方云还是自有云业务均高速发展。其中，第三方云业务，公司和亚马逊、微软、阿里、华为、腾讯、Oracle 等建立了覆盖 IaaS、PaaS、SaaS 的全面合作关系；自有云业务，公司目前拥有多款 SaaS 和 PaaS 产品，其中汇联易和云 SRM 市场反应最强烈，2017 年均完成数千万合同金额。4、运维业务：专业化运维外包正在逐渐成为企业 IT 服务的趋势，2017 年公司“客户支持”实现收入 3.88 亿，同比增长 81%。

　　以云业务为代表的创新业务高速发展。公司目前拥有多款 SaaS 和 PaaS 产品，包括汇联易(一站式商旅及费用管理平台)、云 SRM(供应商关系管理平台)、HAP Cloud(面向微服务架构思想和分布式应用架构研发的分布式应用开发平台)、HCMP(汉得融合云治理平台)等。其中，汇联易和云 SRM 高速发展，2017 年汇联易新增 100 余家客户，包括滴滴出行、三一重工(600031) 、玫琳凯等知名企业，完成合同金额 3000 多万，目前汇联易已不并表，公司持有汇联易 42%股权；云 SRM 完成产品与实施合同金额达 4500 多万，18 年有望翻倍增长。值得注意的是，公司内部培养的多个 SaaS 产品亦有望成为下一个“汇联易、SRM”，这不仅利于公司探索新的商业模式和利润增长点，而且估值有望得到再次提升。此外，公司供应链金融业务模式得到验证，2017 年年底公司放款余额 3 亿多元，供应链金融业务营收 2800 多万，已略有盈利。未来，公司会引入银行、小额贷款公司等资金合作方，同时增加核心企业数量，扩大供应链金融撮合交易量，实现传统保理向金融技术的转变。

　　投资建议：预计 2018-2020 年净利润分别为 3.82/5.14/6.81 亿元，预计 EPS 分别为 0.44/0.59/0.78 元，现价对应 39/29/22 倍 PE。维持“买入”投资评级。

　　风险提示：智能制造业务发展不及预期；云业务发展不及预期。