木林森：并购LEDVANCE完成 全产业链布局实现LED一体化

　　2018年1季度公司营收同比增长31.70%，归母净利润同比24.94%，基本符合预期。

　　2018年度1季度公司营收为20.23亿元，同比增长31.70%，归母净利润为1.66亿元，同比增长24.94%，扣非归母净利润为-0.14亿元，销售毛利率为13.69%，同比下降11.27个pct，净利率为8.15%，同比基本持平。预计2018年1-6月净利润约为3.3亿元-4.5亿元，同比增长约7.80%-47.00%。

　　公司营收同比稳步增长，但扣非净利润略微亏损，主要系公司产能搬迁及江西扩产，新增产能未充分释放拖累业绩，2季度起产能利用率预计显着提升。

　　由于公司老厂区部分产能搬迁至江西，并在江西实施产能扩建，报告期内公司固定资产净值同比增长12亿导致折旧大幅增长，同时1季度春节因素受招工影响，新增产能利用率较低，此外扩产投入资金较大以及公司短债换长，导致公司财务费用同比提升100%，因此公司毛利率及净利率有所下降。预计2季度起公司产能搬迁接近尾声，新增产能顺利释放，产能利用率将有所提升，同时未来配套融资到位，降低公司负债，公司盈利能力有望增强。

　　公司封装排名晋升全球第4，同时并购LEDVANCE完成，全产业链布局实现LED一体化航母

　　根据LEDINSIED数据显示，2017年木林森(002745)已晋升为全球第4大封装厂，同时今年4月起LEDVANCE 100%股权已过户至木林森名下，木林森正式成为LED全产业链一体化航母。公司通过LEDVANCE双百年品牌知名度，获得印度市场重要标案，并成功开拓全球销售区域，从120国家发展到140个国家。整合协同效应显现良好势头，2018财年LEDVANCE的LED业务占比有望超过60%。同时公司不断加强全产业链配套能力，打造全球LED一体化航母。上游战略联盟LED芯片领军企业，包括澳洋、华灿、晶电等，确保芯片供应安全无虞，加大对IC封装及智能制造生产中心的技术投入。下游持续大力拓展照明产业，加快完成义乌、新余等照明配套实施以及销售网点布局。

　　预计上半年利润同比增长7.80%-47.00%，给予“买入”评级

　　考虑LEDVANCE并表，预计业绩2018~2020年净利润约9.77/13.80/19.32亿元。考虑公司公开发行加配套融资约50亿，目前股价对应市值250亿，对应2018年PE25倍，买入评级。

　　风险提示

　　LED行业景气度不及预期。