丽珠集团：Q1业绩符合预期 营销策略聚焦三线品种

　　事件：公司 2018 年 4 月 23 日晚发布 2018 年一季报：实现营业收入 23.69 亿元，较上年同期增 11.43%；归母净利润 3.47 亿元，较上年同期增 26.31%；基本每股收益为 0.63 元，较上年同期增 23.53%。

　　点评： Q1 业绩符合预期，营销策略聚焦三线品种

　　公司收入和利润分别增长 11.43%和 26.31%，其中非经常性损益 6240 万元，主要为政府补贴，扣非后利润为 2.85 亿元，同比增长 19.56%，符合我们的预期。分业务来看，西药制剂同比增长 16.07%，辅助生殖领域中，促性激素增长 14%，其中亮丙瑞林微球和促卵泡素分别增长 21.74%和 6.81%，增速有所放缓； 消化道领域，艾普拉唑保持增长 40%以上，预计未来针剂上市后增速将进一步加快；鼠神经因子受医保控费影响业绩低于预期，Q1 下滑 17.80%；中药制剂收入下降 6.99%，主要受参芪扶正中药注射剂(下滑 24.74%)的拖累；此外，原料药及中间体收入增长 21.93%，体外诊断产品收入增长 19.09%，基本符合预期。虽然随着医保控费趋严和体量逐步增加，公司一线品种出现下滑，部分二线品种增速有所放缓，但是公司通过营销策略调整使得部分三线品种逐步放量：抗病毒颗粒增长 36.01%，雷贝拉唑增长 66.63%；精神领域的氟伏沙明及哌罗匹隆分别实现销售收入 2942.71 万元和 922.04 万元，同比增长分别为 31.53% 和 49.68%；注射用伏立康唑实现销售收入 8886.88 万元，同比增长 59.65%。我们认为，在公司强大营销推广能力的协同下， 三线品种(重点是精神科)有望快速放量，未来将成为驱动公司业绩持续成长的接力棒。

　　销售费用占比下降，盈利能力保持稳定

　　2018 年一季度，公司期间费用占比下降，其中销售费用增长 5.83%，占收入比例 38.16%，比去年同期下降 2.02ppt，营销改革成果显着；管理费用增长 21.97%，占收入比例 9.60%，比去年同期上升 0.83ppt，预计是新药研发投入增加所致；财务费用 -1952 万元，占收入比例-0.82%，主要是银行存款增加导致利息收入增加所致。公司产品毛利率 64.37%，净利率 15.48%，基本保持稳定。此外，公司投资活动现金流净额下滑 133.38%，主要是上年同期收到转让子公司股权的保证金及赎回保本型理财资金所致；筹资活动现金流净额增加 832.37%，主要是子公司借款增加所致。

　　研发投入不断加大，临床进展稳步推进

　　目前，公司与股东健康元(600380) 由直接持有丽珠单抗的股权变更为分别通过其境外的全资子公司间接持有丽珠单抗 51%和 49%的股权，有助加快丽珠单抗业务的国际化、吸引优秀人才并实现人才激励及便于海外融资。目前公司生物药领域共有 13 个项目在研：临床研究 6 个(其中 PD-1 单抗在中美同时开展临床研究)，抗 RANKL 单抗取得临床批件并准备进入临床，完成抗 IL-6R 单抗的 IND 注册申报进入 CDE 审评，其他 IND 在研项目 6 个。长效微球领域已立项并开展临床前研究项目 8 项， 其中醋酸曲普瑞林微球(1 个月缓释)项目获得临床批件，正在准备临床相关工作；注射用醋酸亮丙瑞林微球(3 个月缓释) 项目已经完成临床前药学研究工作，准备注册申报。未来公司将继续聚焦新药研发，加快向生物制药和精准医疗的战略转型。

　　盈利预测：测算公司 2018-2020 年 EPS 分别为 2.05/2.38/2.81 元， 分别对应 32/28/24 倍 PE，公司聚焦单抗和微球平台，研发进展不断加快，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：销售不达预期、产品研发风险等。