三大航买点来了？2月以来最大回撤25% 票价改革打开新局面

　　4月13日，民航局向各运输航空公司印发了《实行市场调节价的国内航线目录》(以下简称《目录》)，其**包含1030条国内航线。根据最新数据显示，部分航线已经开始提价。例如，深航北京-深圳、南航深圳-沈阳等航线均提价10%，票价市场化改革实质性兑现。

　　业内认为，随着京深航线提价实质性兑现票价改革(票价提升)，国内宏观经济预期逐步稳定(内需)，油价和外围因素Price in(外需)，航空股否极泰来，买点已至。

　　民航提价逐步兑现

　　2017年12月17日(实际公告为1月5日)，民航局、发改委印发《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》，5家以上(含5家)承运人运营的内线票价实行市场调节价，新增市场调节航线306条。

　　关于市场调节价，与之相对的概念是政府指导价，中国从 2004 年建立起一套运价的定价机制，由政府制定价格算法，航空公司可以自由发挥的空间并不多。此次政策变化意味着，航空公司可以自己根据市场供需变化来调整价格。

　　根据招商证券(600999) 的统计，17/18 冬春航季(每个航季是半年时间)，全国民航国内航线数量是 3567 条，这次改革新增市场调节航线 306 条加上 2013 年以来市场调节价航线总数达 1030 条，占国内航线数的 29%。而在2015 年，只有 10% 的航线是市场化定价。

　　市场最初预计提价在18年3月底兑现，但由于春节期间海南天价机票的影响，提价迟迟未能兑现。4月13日，民航局正式印发市场调节价的国内航线目录，合计1030条。

　　需要注意的是，本次票价放开的力度远超市场预期，一线互飞等优质航线几乎全部放开，京沪、京广等主要航线均在其中，可以说提价能力最强的航线已经全部纳入市场调节航线。

　　对于未来趋势，业内普遍认为，民航票价必然会市场化。招商证券指出，民航票价市场化改革的趋势不变，但考虑到舆论压力，民航局会控制“调价的范围、频次和幅度”。现有的幅度(每个航季10%)和数量(上一航季的15%)能够满足“航空运输市场平稳运行的要求”。

　　2月以来航空股显着回调

　　从二级市场表现看，春运供给和票价表现低于市场预期，航空股在2月初和2月底创造两次高点后有所回调。

　　　　数据显示，三大航2月至今平均下跌15%，其中东航下跌幅度达17.6%，南航下跌14.44%，国航下跌12.2%。同时，三大航平均最大回撤达25%。

　　航空股下跌由多重利空因素导致。航油成本是航空公司的主要运营成本，油价震荡加剧，增加航空公司的运营风险。受地缘政治影响，市场避险情绪浓厚，油价年初以来持续上行，4月23日ICE布油已经突破74美元。同时，海南天价机票事件导致提价进度推迟，外资行下调三大航H股评级……

　　对此，平安证券表示，航空股已经跌出一个黄金坑，本身逻辑未发生变化，当前极具配置价值。

　　有分析人士表示，目前航空板块仍处于估值低位，除涨价预期及客座率增长之外，在航空煤油价格维持高位震荡的背景下，今年一季度人民币兑美元中间价升值近4%，将促使航空公司成本端冲击边际向好，以上因素均将为航空板块后市反弹提供动力。

　　一季度整体需求良好

　　此前宏观经济数据走弱，引发市场对航空乃至整个周期板块需求的担忧，而近期最新数据显示，一季度整体需求良好。

　　2018年一季度，三大航内线ASK(可用座位公里)+9.2%，RPK(收入客公里)同比+8.8%，客座率82.7%(-0.3pct)。其中1-2月受天气寒冷和会议因素，市场需求相对较淡；3月国内市场显着复苏，三大航ASK+10.8%，RPK+12.7%，客座率84.2%(+1.4pct)。

　　具体地，根据国内三大航空公司发布的最新业绩数据，中国国航(601111) 、东方航空(600115) 、南方航空(600029) 2018年3月份客座率分别达到81.8%、83.37%、83.57%，均实现同比增长。

　　航指数提供的数据显示，3月整体收益+4%，其中国内+5%，国际+5%；Q1整体收益同比+1%，其中国内+1%，国际+1%。三大航调研数据表明，国航18Q1客公里收益基本稳定；东航18Q1客公里收益+0.8%，全年3.6%(国内5%)的客公里收益指引不变；南航18Q1国内、国际客公里收益+1%左右(国内优于国际)。

　　招商证券表示，国内宏观经济(航空内需)预期逐步稳定，政治局会议重振市场信心，改善风险偏好，有利于周期股的表现。

　　航企业绩将显着增厚

　　业内普遍认为，优质航线票价上限放开后，将显着增厚航空公司的业绩，相关上市公司将受益。

　　(图片来源：招商证券)

　　东北证券(000686) 测算，航线票价放开后，客公里收益平均涨幅达到 99%。对三大航空公司来说，假设经过 6-8 年的提价，一线城市互飞票价提价 120%、一二线互飞提价 90%，南航、国航、东航预计年均至多增加 11 亿、14 亿和 11 亿元税前利润。

　　东方证券(600958)表示，随着票价改革政策的逐步释放，良好的供需格局将会助推民航票价中枢上移，增厚航空公司利润。有着优质航线并以公商务旅客和常旅客较多的中国国航、东方航空和南方航空有望直接收益。三大航票价上涨后，部分价格敏感性旅客将选择机票相对便宜的吉祥航空(603885)和春秋航空(601021)，后两家航空公司的客座率水平有望得到提升，或增厚其利润。

　　招商证券表示，目前航空股否极泰来，买点已至。作为经典周期品，航空股投资逻辑的核心是行业景气度，优先级：供给侧改革>需求超预期>油价>汇率。政治局会议后，我们认为航空股否极泰来，买点已至，首推东航，次选国航/南航，具体理由如下：

　　1)供给：18年机队增速放缓(主要是海航)，夏秋航季航班量增速环比下降2pct至5.7%，加班和执飞率空间不大，带动供给增速下行；

　　2)需求：民航大众化和消费升级带动年均10%的长期增长，政治局会议稳定内需预期，外需风险Price in；

　　3)内线客座率全球第三(83%)，逼近85%的阈值，京深航线提价实质性兑现票价改革；

　　4)民航供给侧改革持续兑现，行业景气度上行且周期性下降，推动业绩与估值双升。