消费企稳格局优化 寻找零售行业新增长龙头

　　消费整体景气向好，可选亮眼必需迎改善

　　2017年及2018年一季度行业延续较高景气度，分业态数据来看，传统百货及超市业态增速有所回暖，购物中心与专业店增速回落但仍维持中高速增长；分品类数据来看，可选消费品由地产回暖、海外消费回流、金价下行等多因素共振带动维持高增速，2018年以来必需消费品受益CPI回升，增速迎来环比改善。

　　超市&百货：行业回暖效率改善，新业务贡献增量

　　超市：2017年收入同比增长约8%，增速同比提升约4pct，毛利率与运营费率差同比提升0.30pct，归属扣非净利同比增长约87%；2018Q1收入同比增长约11%，增速同比提升8 pct，毛利率与运营费用率差同比提升0.21 pct，归属扣非净利同比增长约29%，收入两位数高增长来自于内生改善及新增量业务双重贡献。百货：2017年收入同比增长约3%，增速同比提升5 pct，毛利率与运营费率差同比提升0.66 pct，归属扣非净利同比增长约37%；2018Q1收入同比增长约5%，毛利率与运营费用率差同比提升0.78 pct，归属扣非净利同比增长约9%，总体而言新业务开始贡献增量，增速提升现阶段主要来自于内生改善。

　　黄金珠宝&化妆品：景气回升，细分龙头业绩弹性彰显

　　黄金珠宝：2017年老凤祥(600612) 、周大生(002867)、莱绅通灵(603900)收入同比增长14%、31%、19%，分别净开店186、268、134家，归属扣非净利同比增长4%、37%、30%；2018Q1老凤祥、周大生、莱绅通灵收入同比变化9%、17%、-4%，归属扣非净利同比增长12%、21%、0.54%。化妆品：2017年上海家化(600315) 、珀莱雅(603605)、御家汇(300740)、拉芳家化(603630)收入同比变化9%、10%、41%、-6%，归属扣非净利同比变化62%、39%、102%、-12%；2018Q1上海家化、珀莱雅、御家汇、拉芳家化营收同比变化10%、11%、42%、-6%，归属扣非净利同比增长66%、32%、15%、10%。

　　投资建议：消费企稳格局优化，寻找新增长龙头

　　在终端消费企稳且竞争格局优化下，建议把握供应链基础夯实及内部管理优秀的新增长龙头企业，渠道方面推荐：1)具备较强运营管理经验，快速布局社区购物中心的天虹股份(002419)；2)多级市场门店布局架构清晰，线上线下融合优势加速渠道下沉的苏宁易购(002024)；3)生鲜供应链基础夯实，商品结构及内部管理机制优化后加速市场开拓的永辉超市(601933) 、家家悦(603708)。品牌方面推荐：产品力与品牌力持续提升，开启快速市场布局的镶嵌品牌莱绅通灵。

　　风险提示：

　　1。 经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移；

　　2。 企业转型进度不达预期。