东华能源：PDH价差扩大 新一轮布局开启

　　事件：

　　公司发布2017年年报和2018年一季报：2017年实现营业收入327亿元，同比增长63%；实现归母净利润10.63亿元，同比增长126%。2018Q1实现营业收入91亿元，同比增长55%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长56%；符合市场预期。同时，公司预计2018年上半年净利润变动幅度为40%-80%，实现利润为6.81-8.76亿元，即2018Q2实现净利润3.41-5.66亿元。

　　油价上行，2018年预计PDH盈利稳中有升。

　　2017，丙烯平均价格上涨1148元/吨，聚丙烯上涨1021元/吨；PDH价差缩小198元/吨。PDH方面，子公司张家港扬子江石化和宁波福基石化盈利恢复正常，2017年分别盈利4.0亿和1.8亿。2018年，由于油价上行和丙烯需求较好，2018Q1丙烯平均价格同比上涨739元/吨，聚丙烯价格上涨677元/吨，PDH价差扩大627元/吨，2018Q1公司整体盈利3.1亿元。考虑到Q1张家港PDH装置经历了1个多月的检修，如果满产，效益应该更高，因此我们对Q2-Q4的效益更为乐观。

　　PDH新一轮产能扩张开启，贸易体量增长，新材料逐步布局。

　　油价50-80美元/桶上行周期中，PDH盈利仍将维持较高盈利，公司未来的重心仍是PDH产能的扩张。2019年底宁波二期66万吨有望投产；后续宁波基地和连云港(601008) 基地合计还有4套PDH有望落地，未来3-4年，公司有望成长为年产450万吨丙烯的C3龙头。LPG贸易方面，公司2017年贸易量710万吨，2018年力争贸易总规模到1000万吨，公司已形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3全产业链。此外，公司积极开拓氢能综合利用、3D打印材料、碳纤维等高端新材料领域，为后续升级发展埋下种子。

　　上调盈利预测，维持买入评级和14.6元目标价：

　　油价上涨，PDH价差扩大，上调2018-2020年EPS为0.97元、1.16元和1.62元(原为0.84/1.12/-元)，当前股价对应2018-2020年PE为10/9/6倍。维持买入评级和14.6元目标价。

　　风险提示：LPG贸易风险；油价下跌风险；项目投产不及预期的风险。