天齐锂业：再扩张 锂盐综合型供应商龙头地位不断巩固

　　事件：2018年5月18日，天齐锂业(002466) 公告，公司及子公司与Nutrien签署了股权购买协议，公司拟以自筹资金约40.66亿美元受让Nutrien集团合计持有的SQM 62,556,568股A类股(约占SQM总股本的23.77%)股份。2017年SQM归母净利润约为4.28亿，此次收购对价PE约为40倍。

　　标的公司SQM是全球领先的锂盐供应商。SQM主要从事全球知名盐湖Atacama等资源的开采，其产品主要为盐湖开发的相关产品，锂盐正成为SQM利润的关键来源，从毛利口径来看，锂盐业务贡献占比达到60%，2017年，SQM对外销售了4.97万吨锂盐产品，占全球市场份额的23%，是全球领先的锂盐供应商，公司依托全球最优质盐湖Atacama，积极扩张产能，具备较大产销量潜力：①SQM在年初与Corfo 达成协议，仲裁结束，有条件获得Corfo批准的额外配额，此前协议剩余开采配额约34.6万吨LCE，开采配额增加至约220.6万吨LCE；②SQM位于智利锂盐加工产能处于扩张期，Salar de Carmen目前碳酸锂产能为4.8万吨，2018年扩张至7万吨LCE，2019年进一步扩张将形成10万吨LCE，另外，目前氢氧化锂产能6000吨，2018年新建7000吨氢氧化锂产能，并且通过提高原有工厂效率，氢氧化锂产能合计增加至1.35万吨；③SQM积极布局阿根廷与澳洲项目，分别与美洲锂业、KDR合资建设5万吨、约4万吨LCE产能，分别将在2020年、2021年实现投产。

　　收购符合公司发展战略，有利于向“锂辉石+盐湖→锂盐”综合锂供应商转变。公司坐拥世界级矿石锂资源，资源禀赋优异，产能60万吨锂精矿，并且扩建项目正在建设期，可实现锂精矿产能增加至134万吨/年。此次收购，公司或拟以自筹资金约40.66亿美元受让SQM总股本的23.77%股份，若收购完成，依托另一世界级的盐湖锂资源Atacama，进一步提升公司权益资源储量与产销量，更重要的是从“锂辉石→锂盐”供应商转变为“锂辉石+盐湖→锂盐”综合型锂供应商，行业龙头地位不断得到巩固。

　　盈利预测。我们预计，公司2018年和2019年的归母净利分别为30亿元和36亿元(暂未考虑此次收购带来的投资收益)，EPS分别为2.59元、3.15元。

　　风险提示：收购进程不及预期；下游需求不及预期，项目推进不及预期，锂产品价格回落。