申万宏源：当升科技买入评级

　　事件：

　　公司与金坛金城科技产业园管理委员会于 2018 年 5 月 28 日在北京签署了《关于“当升科技(300073,股吧)锂电新材料产业基地项目”合作协议》。 计划建年产 10 万吨锂电新材料产业基地，首期规划产能 5 万吨/年，投资 30 亿元，拟于 18 年内开工。

　　投资要点：

　　签订合作协议，缓解高镍产能瓶颈。 协议约定计划建成年产 10 万吨锂电新材料产业基地。首期规划产能 5 万吨/年，计划投资 30 亿元，于 2018 年内开工，分三个阶段建设。 同时拟投资 1 亿元建设工程技术研究院及办公设施。 公司 18 年初锂电正极材料产能约 1.6 万吨，江苏当升三期工程建设落实后， 19 年底公司产能有望达到 3.2 万吨，但新增产能规模仍无法完全满足未来市场需求。此次锂电新材料产业基地布局，加快新产能建设步伐，弥补现有高镍三元材料产能不足的缺口，有利于公司快速将技术优势转化为产业优势， 巩固市场地位， 扩大高镍动力产品销量

　　把握政策与区位优势，降低运营成本促进产业发展。“补贴+双积分”政策持续推动新能源汽车发展， 引导鼓励车用动力锂电正极材料性能升级，加速汽车电动化进程。高镍三元材料凭借其高能量密度、长使用寿命等优异性能逐步成为市场主流。金坛区具有良好的地理区位优势、优越的招商投资环境和完善的配套基础设施，近年来通过招商引资引进了包括北汽新能源、众泰汽车(000980,股吧)、 CATL、中航锂电、鹏辉能源(300438,股吧)等国内新能源汽车产业链的龙头企业。公司在金坛地区投资建设锂电新材料产业基地，享受国家、江苏省、常州市及金坛区等各级政策支持，降低投资建设成本，同时， 产业集群有助于公司和相关客户进一步强化业务合作，降低运营成本，提升公司的市场竞争力。

　　高镍化趋势带动公司单吨加工费提升。 我们预计未来动力电池在高镍化趋势下产品的原材料成本逐渐下降，但由于技术难度大，设备要求高，行业良品率低的原因，高镍加工费比其他材料高，正极单吨的毛利在提升，而实力突出、良品率高的当升科技将会享受技术红利。2018 年年初公司总产能为 1.6 万吨，其中 6 千吨消费类正极( 2 千吨 LCO，4 千吨 NCM523)，1 万吨动力类正极( 4 千吨 NCM523,2 千吨 NCM622,4 千吨 NCM811)。 2017 年公司正极出货量在 1 万吨左右， 2018 年出货量有望达 2 万吨。

　　上调盈利预测，维持评级不变： 考虑到公司产能瓶颈打开，有望在 19 年逐步释放， 我们上调公司 2020 年盈利预测，预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 3.06 亿元、 4.07 亿元和 7.94 亿元(原盈利预测 2018-2020 年归母净利润分别为 3.06 亿元、 4.07 亿元和 5.89亿元)，对应的 EPS 分别为 0.70 元/股、 0.93 元/股和 1.81 元/股，公司当前股价对应的PE 分别为 44 倍、 33 倍和 17 倍。维持“买入”评级不变。