苏宁易购：从零售云看公司成长空间

　　投资建议

　　我们认为苏宁易购(002024,股吧)智慧零售战略加速起航，开启新一轮成长周期：(1)线上业务高速增长，第三方平台有望爆发；(2)线下业务升级成功，实现全渠道、全品类购物场景；(3)物流和金融业务完善生态闭环，提升整体服务能力。我们预计2018-2020年公司营业收入分别为2443.48亿元、3211.82亿元、4207.83亿元，同比增长分别为30.0%、31.4%、31.0%，对应PS分别为0.58、0.44、0.34。以京东为可比公司，我们给予公司2018年0.82倍PS，测算公司未来6-12个月21.5元目标价，给予公司“买入”评级。

　　投资逻辑

　　低线城市消费升级明显，行业巨头纷纷布局县镇渠道。(1)城镇化、农民工回流、收入增速良好等多重因素促增低线市场消费；(2)家电3C县镇市场规模约9000亿，但电商渗透率或不足20%。电商巨头纷纷开启低线城市布局；(3)夫妻店占据零售渠道近40%出货量，但关店率约30%。

　　零售云是苏宁易购与零售商赋能合作转型的落地产品。截止今年一季度，零售云门店突破215家，覆盖32个省市215个县镇。年底计划达3000家。

　　零售云布局低线零售渠道，收割县镇市场份额。(1)零售云是苏宁易购渠道下沉端口，赋能中小商家实现轻资产、低成本扩张；(2)零售云推出全场景数字化重构、全价值链平台赋能两大智慧(601519,股吧)零售解决方案，为传统零售门店注入新活力；(3)零售云是苏宁易购智慧零售重要抓手，打造触达全客群、打通全品类、布局全渠道战略的重要一环。

　　风险提示：低线城市消费需求不及预期、行业竞争加剧、零售云展店数量不及预期