黄文涛：利润延续回升 供需缘何背离

　　1-5月份规模以上工业企业利润同比增长16.5%，较1-4月回升1.5个百分点。其中，5月份利润同比增长21.1%，比4月份增速减缓0.8个百分点。

　　一

　　国企利润继续回升，私企利润转而下降

　　1-5月份，国有及控股工业企业利润同比增速28.7%，比1-4月回升2.5个百分点，延续上升趋势。1-5月私营工业企业利润增速10.6%，较1-4月下降0.9个百分点，结束此前短暂上升态势。

　　　　二

　　价格与利润率提高拉升1-5月利润增速

　　根据相关指标的关系，可以将工业企业利润增速大致分解为工业增加值增速、PPI增速与主营业务收入利润率增速三部分之和，以分别表示产出、价格与利润率变动对工业企业利润增速的贡献。1-5月份工业增加值累计增速6.9%，与1-4月份持平；PPI累计同比增速3.7%，较1-4月提高0.1个百分点；主营业务收入利润率6.36%，较去年同期变动5.1%，比1-4月提高1.8个百分点。

　　三

　　原材料业利润涨多跌少，装备与消费品业利润跌多涨少

　　从目前公布的数据看，1-5月份，石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、家具制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业利润较1-4月回升明显。总的来看，原材料行业利润涨多跌少，装备与消费品行业利润跌多涨少。其中，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品制造业、石油和天然气开采业、电力热力生产和供应业等五个行业对1-5月规模以上工业企业利润增长的贡献率近70%。

　　四

　　全年工业企业利润增速高位回落

　　总体看，1-5月企业利润增速上行的主因是价格与利润率回升。5月消费、社融、投资等需求指标均有不同程度地下滑，但企业生产和利润相对稳定，高频数据也显示生产不弱，如何理解生产与需求数据的背离？我们认为，相对月度需求数据，生产数据更能代表经济的真实情况。主要因为：一是月度社零数据不包括服务消费，无法全面反映消费对经济的影响；二是社融增速的下降更多是受到金融去杠杆的影响；三是固定资产投资的下降主要是受到基建投资的拖累，这恰恰说明我国正在积极推动经济结构转型，以摆脱经济增长对基建的依赖。虽然1-5月利润增速延续回升，但5月增速已有所放缓，鉴于7月后PPI大概率见顶回落，下半年经济增速下行在需求层面约束工业生产，加之去年高基数影响，维持全年工业企业利润增速高位回落的判断。