国金证券：东方时尚增持评级

　　投资建议

　　我们预测公司2018-2020年EPS为0.439 /0.502/0.574元，对应PE为31x/27x/24x，首次覆盖给予增持评级，目标价16.5元。

　　投资逻辑

　　东方时尚(603377,股吧)有限公司是一所成立与2005年，主营驾驶员培训的公司。公司通过并购+自建方式，在全国建立了12余所驾驶员培训学校。2018年，公司开始布局航空人才培养，通过合作办学、企业合作的形式，公司的业务已经包含了航空学校与航空培训。公司近年业绩波动较大，一方面是由于驾驶培训业务的收入确认周期有所改变，受驾培新规影响预收账款收入确认有所改变，另一方面，因扩张期新网点利润率较低，整体利润率有所下滑，预计等到新网点运营到成熟阶段，利润率会有所回升。

　　公司为驾培行业龙头企业，依托其标准化管理和集团化运营，在异地扩张的进程中公司或将取得进一步发展。驾培行业市场规模空间较大，据我们测算2022年市场规模或将达1080亿元，且各地区驾培市场高度分散，即使是东方时尚这样规模和体量的上市公司，从目前的培训人次比重来看，其全国市占率也仅为1%左右。东方时尚作为最早上市的驾培龙头企业，进行异地扩张时，相较地方规模较小、不成系统、缺乏标准化管理和集团化运营的地方驾校而言，具有一定竞争优势，有望通过市占率的提升，抢占更高市场份额，实现进一步发展，增长空间较大。

　　公司的护城河主要是其已有的行业经验、土地资源获取能力以及政府资源。公司北京总部的驾校在当地优势明显，在多年的经验积淀下，驾校的运营模式为后期异地扩张提供借鉴途径。目前公司拥有的土地资源充沛，扩张具备实力基础。自有土地使用权分别为北京15万平方米、云南32.56万平方米以及在重庆、山东和晋中也有布局。租赁土地使用权分别为石家庄30.67万平方米、湖北66.67万平方米。资金的存量和流量均稳定， 2018Q1经营活动产生现金流量净额为3.8亿元，占营业收入比为175.7%，同比提高118.6pct。强土地资源获取能力，和多年积累的行业经验及政府资源形成了公司的护城河，为公司增长打下坚实基础。

　　千亿驾培市场高度分散，驾校地域性龙头市占率有望提升。我们认为，公司有望依托标准化管理和集团化运营，利用其丰富的行业经验，较强的土地资源获取能力，在异地扩张进程中取得不错进展。

　　风险：新开办驾学的盈利周期可能较长；北京的驾培市场增速或将放缓等风险。