黄文涛：价格已独木难支 利润步下行周期

　　价格已独木难支，利润步下行周期——7月工业企业利润数据点评 　　1-7月份规模以上工业企业利润同比增长 17.1%，较 1-6月下降0.1个百分点。其中，7月份利润同比增长16.2%，比 6月份回落3.8个百分点。

　　一

　　国企利润增速略降，私企利润增速微升

　　1-7月份，国有及控股工业企业利润同比增速30.5%，比1-6月降低1个百分点，终结连续4月升势。1-7月私营工业企业利润增速10.3%，较1-6月上升0.3个百分点，扭转此前连续3个月下降趋势。

　　　　二

　　生产与利润率拖累7月利润增速，价格已独木难支

　　根据相关指标的关系，可以将工业企业利润增速大致分解为工业增加值增速、PPI增速与主营业务收入利润率增速三部分之和，以分别表示产出、价格与利润率变动对工业企业利润增速的贡献。1-7月份工业增加值累计增速6.6%，较1-6月回落0.1个百分点；PPI 累计同比增速 4.0%，较1-6月提高0.1个百分点；主营业务收入利润率6.46%，较去年同期变动6.08%，比1-6月下降0.4个百分点；可见，生产与利润率拖累7月利润增速，价格已独木难支。

　　三

　　原材料行业仍是工业利润的主要来源

　　从目前公布的数据看，1-7月，主要行业利润情况如下：煤炭开采和洗选业利润总额同比增长18%，石油和天然气开采业增长4.5倍，石油、煤炭及其他燃料加工业增长36.1%，化学原料和化学制品制造业增长29.2%，非金属矿物制品业增长45.2%，黑色金属冶炼和压延加工业增长97.8%，通用设备制造业增长9%，专用设备制造业增长23.1%，汽车制造业增长1.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长0.9%。可见，当下新增利润较多的行业仍然主要是原材料行业。石油、钢铁、建材、化工等行业对利润增长的贡献率达到66.6%。

　　四

　　价格已独木难支，利润步下行周期

　　总体看，生产转弱与利润率下降拖累7月工业企业利润增速，价格对利润的支撑越发独木难支。从贡献率看，原材料行业仍是工业利润的主要来源，制造业贡献相对有限。在下半年PPI有所回落、去年高基数、环保限产渐行渐近、外需下降等一系列因素的影响下，年内工业企业利润增速或已步入下行周期。但与此同时，政策边际放松对利润的支撑效果也将逐步显现，利润增速不会大幅下行。