裕同科技：业务拓展顺利 业绩符合预期

　　公司公布2018年半年度报告，上半年实现营收32.86亿元，同比增长23.48%；归母净利润2.66亿元，同比减少14.49%；扣非归母净利润2.02亿元，同比减少30.60%。其中，Q2公司实现营收16.72亿元，同比增长31.46%；归母净利润1.27亿元，同比减少14.88%；扣非归母净利润1.23亿元，同比减少7.43%。

　　各业务营收稳健增长，布局烟酒包新业务。上半年公司彩盒/纸箱/说明书/不干胶贴纸/其他主营业务分别实现营收24.37亿元/3.42亿元/2.97亿元/0.47亿元/1.63亿元，同比变动分别+25.22%/+16.51%/+20.45%/-0.43%/+27.65%，公司各项传统业务稳健增长。其中，内销/外销增速分别为44.26%/11.74%，公司客户结构优化，内销增速亮眼。新业务方面，公司于17年底和18年3月，通过现金取得武汉艾特51%股权，获得并表收入1.05亿元，6月通过现金取得上海嘉艺90%股份，无并表收入。若剔除并购收入，则实现模拟营收31.81亿元，同增19.54%，模拟内销增速33.30%。公司对武汉艾特的控股收购，未来将在烟包领域持续发力。另外，公司本期和江苏金之彩合资成立江苏裕同，就近服务大客户，酒包业务前景向好。

　　毛利率下滑较大，期间费用率小幅下降。公司上半年毛利率为31.19%，同比下滑6.6pct。其中Q1/Q2分别为25.19%/24.01%，同比下滑6.02/7.15pct。上半年期间管理费率为17.25%，同比下降0.63pct，其中销售/管理/财务费用率分别为4.66%/10.57%/2.02%，同比变动分别为+0.06/+0.04/-0.73pct。

　　盈利预测及估值：预计公司18-20年EPS分别为2.36元/2.96元/3.68元，对应PE分别为20X/16X/13X，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，下游客户增长不及预期。