边风炜：估值修复行情将有三阶段

　　市场回暖了，有人说A股毕竟还是政策市，只有上面发话了才会好起来，其实哪国不是政策市呢，政策是什么，政策就是一切预测的基础，流动性、行业预判、企业预估，都是基于政策。货币政策、财政政策是所有池子里的水；环保政策、去产能、给补贴，是相关行业的天；监管文件、回购方案是单个企业的地，一切都是相通的，绝不仅仅是在A股。有时候，我觉得可能A股投资者太会听音辨声了、太会揣测高层意图了，所以总把政策看的比天大，而忽略了市场本身的很多原理。

　　不管怎样，市场开始好转了，对于上证指数我们依然不太关心，因为股票太多了，即使是指数投资，上证指数也不见得是个好的标的，何况大量ETF基金也没有直接与上证指数相关的，因此我建议未来投资者甚至可以基本忽略上证指数了。

　　对于本轮上涨，我们定义为估值修复行情。很多投资者近几年常听到估值修复这个词，但究竟修复的是什么，很多投资者也说不清楚。我们认为估值修复其实是一个综合表述，它一般有几个阶段。

　　第一阶段，是流动性的估值修复，股票本身是基本面与流动性的结合体，也就是常说的科学与艺术，科学是企业的基本面，艺术是市场的流动性，所谓水涨船高，去杠杆了，整体市场就是跌；流动性复苏了，自然估值要回升。

　　第二阶段，是企业业绩的修复，流动性除了影响股市直接的水位之外，还间接地影响企业的现金流。企业没钱了，就不敢扩大生产，不敢接项目，甚至要质押股权变卖资产，最后自然影响利润，导致股价下跌，估值回落。现在各地方救助民营企业，看似是帮助他们恢复流动性，其实最终将从现金流表的复苏影响到利润表的上升，相信一个季度后，企业的盈利将得以回升，届时估值自然也会回升。

　　第三阶段是信心的恢复，当市场水位和企业利润回升后，投资者胆子就大了。同样的企业相同的盈利数据，本来给15倍市盈率，现在就愿意给25倍，是因为钱多了、看到的利润好了、对未来的预期增加了，就形成了戴维斯双击。这与股市下跌时的戴维斯双杀正好相反，对股价形成了良性循环，这也将最终推动市场走向繁荣甚至泡沫。

　　目前的市场刚刚进入估值修复的第一阶段，当然聪明的投资者已经看到了第二阶段，所以市场当下是最好的时机，投资投机两相宜，苦了三个季度了，四季度的吃饭行情最终还是蹒跚来迟，但来迟了总比不来好，此时要胆子大一些，眼光长远些，道路虽曲折，明天会更好。

　　(作者为【国泰君安(601211)、股吧】上海研究总监)

　　（文章来源：大众证券报）