招商宏观谢亚轩：实体难言改善 信贷支持加强

　　1、今年前4个月的实体经济数据受政策、税改、节日等因素影响，波动幅度较大，5月起税改等因素的扰动将逐步下降，经济数据将更多反映4月以来政策调整的影响。高频电厂耗煤量等数据显示，5月工业增速将继续低位徘徊，预计同比为5.5%。投资方面，政策边际收紧后，基建投资短期内大幅改善的可能性下降，土地购置费增速回落使得房地产投资增速继续上行的可能性下降，盈利负增长，制造业投资也难见起色。综上，预计5月投资增速小幅回落至5.9%。4月社零同比可能是一个奇异值，再考虑汽车零售对社零的拖累或因基数原因而进一步下降，预计社零增速将回升至8.0%。

　　目前看，5月实体数据比4月更差的可能性不高。其影响在2季度不会完全体现。通胀压力下，政策仍在观察期，未来政策的转折点在于对周期性因素的重视程度再度提高。

　　2、预计5月CPI同比增速进一步抬升0.4个百分点至2.9%，PPI同比增速小幅下降0.1个百分点至0.8%。预计食品环比变动0.8%明显转正，其中鲜果项的拉动最为明显，单项拉动食品环比超过1%，但考虑到鲜果鲜菜价格受天气因素的影响较大，且扰动时长一般不超过2个月，这一扰动因素预计不构成后续通胀的主要矛盾；蛋类与猪肉价格环比也出现上涨，5月猪价涨幅仍非常温和，关注近期猪价上涨的升温。非食品方面，国际油价在5月下旬开始出现明显下行，全月来看环比仍涨，但考虑到节后出行需求回落等因素，预计5月非食品价格环比再度转为负值。综上，预计CPI环比为0.2%有所抬升，PPI环比为0.5%，增值税调整的影响可能还将持续起效，PPI同比小幅回落至0.8%。

　　3、预计5月M2同比增速稳定在8.5%，M1同比增速回升至3.3%，信贷投放约1.35万亿，新口径社融规模约1.30万亿。4月M2同比增长8.5%，低于前值8.6%。分结构来看，M0、家庭存款余额同比增速均高于前值；政府、非金融企业和非银金融机构存款余额增速则均低于前值。合并来看，实体部门存款余额同比增速略低于前值。与货币供给情况相似，新口径下4月社融余额同比增速回落至10.4%，前值10.7%；贷款余额同比增速回落至13.5%，高频数据显示，商品价格高位震荡，考虑到基数问题，5月同比低于3月。5月实体数据仍表现不佳，政策在观察到数据降温后开始转向放松。再考虑到4月多项数据均低于预期，预计5月金融数据较前值有所上升，年内震荡上升趋势未变。

　　4、预计5月出口同比增速为1.1%，进口同比增速为-3.8%，贸易差额为330亿美元。由于商品价格有所下跌，发达国家制造业PMI有所下滑，内需较弱，预计贸易增速维持低位，考虑到与上月的补偿性，预计出口较上月小幅上升，进口下降，贸易顺差回升。

　　（文章来源：轩言全球宏观）