广发证券戴康团队：2020年股债将继续“双慢牛”

　　今日，广发证券策略戴康团队发布2020年A股策略展望，主题为《价值重鸣》。

　　戴康团队认为，2018年利率债、2019年股票均值回归。2020年股债将继续双慢牛，但更类似钟摆的摆动。2019年迈向2020年，大类资产由静至动，全球波动率将由低位回升，主导逻辑是上半年增长超预期但全年难离负利率。A股历史上估值能连续2年抬升的情形寥寥，2020年盈利驱动大概率取代估值成为主导，延续“金融供给侧慢牛”格局，期望收益率不及2019年但大概率为正，节奏先股后债，先价值后成长。

　　同时，戴康团队指出，2020年A股盈利弱回升：A股整体盈利增速8.9%，A股非金融9.7%，创业板15%。中国CPI前高后低，广谱利率2020年上半年难以下行，下半年下行空间有望打开。全年信用以稳为主，社融增速小幅回落但仍稳定。

　　资金面方面，戴康团队认为需求端在科创板IPO带动下小幅上扬，供给端中长期资金入市或低于预期。入摩三步走完成后暂未有新的提升计划，预计2020年外资净流入2500亿元-3000亿元，相比2019年略少。结构上外资偏好呈现消费分化、加仓科技的特征。社保/养老金入市节奏不确定性犹存；银行理财面临资管新规过渡压力，流入A股增量较小。

　　戴康团队表示，2020年将迎来“价值重鸣”。近十年全球股市高增速成长股跑赢低估值价值股。背后根源在于经济疲弱利率下行大环境下，现金流折现模型更利好成长性资产。随着G2缓和修复制造业预期，2020年上半年风格逆转——即“价值重鸣”。但由于要素投入与杠杆率缺乏持续红利，价值风格逆转“且行且珍惜”。A股价值与全球“共鸣”，2020年成长/价值风格收敛。不过DDM三因素共振下下半年成长风格将再度占优。

　　行业配置方面，戴康团队建议2020配置围绕以下三个领域。更早方面，顺周期率先补库+扩产，如油服、工业金属、玻璃；更强方面，自主可控与5G商用，如半导体、天线、射频、消费电子；更新方面，从传统到新兴，如游戏、酒店、旅游。