关注情绪指标 提升证券行业正回报概率

　　2019年12月以来，证券行业已有可观的涨幅，当前时点，我们对证券行业是偏谨慎的，建议投资者阶段性兑现收益，并积极关注行业指数回调带来的投资机会。2019年12月以来，市场乐观因素较多，资金层面上，外资持续流入、保险资金积极加仓以及新基金建仓等。作为早周期品种，证券行业2019年12月的上涨或已经隐含了乐观的预期。

　　指数目前处于情绪高位：行业指数大幅上涨，行业成交量大幅放大，推动指数情绪大幅上行，并达到极高的水平，意味着当前行业情绪较为亢奋，未来面临回落风险；2020年1月，市场面临诸多不确定性，年度业绩预告的披露，巨额限售股的解禁、外资年度调仓等，可能会给市场带来心理层面的冲击。

　　由于证券行业的投资逻辑简单，个人投资者参与程度如此之高，它的实际投资行为需要逆向思维，诸如成交量、两融规模、月度经营业绩等基本都是市场同步指标，甚至是滞后指标。基于此，我们提出了基于市场周期+监管周期+交易情绪的研判框架。市场和监管周期属于基本面因素，交易情绪属于技术面因素。整体的投资策略：顺基本面大势，逆情绪面小势。

　　从技术分析的视角来看，2019年5月以来，证券公司指数基本处于区间震荡格局，波动区间大致在20%左右。

　　从市场周期角度来看，在未来可预见的时期内，A股市场整体仍将维持区间震荡。上行的压力在于股票供给端，包括新股发行、再融资以及股票解禁等；下行的支撑在于国家层面对于资本市场的重视，以及包括外资、游资及机构等资金总体上仍是流入A股的。

　　A股市场整体的区间震荡，决定了证券行业也难以有效突破震荡区间的上轨。向上突破的催化剂可能包括：流动性的大幅宽松、场外资金持续入场带动成交量持续放大等，即便如此，我们认为最为乐观的情况下，也难以突破2019年3-4月份形成的压力位置。

　　目前证券公司指数已经运行至震荡区间的上轨，即使有跟随指数上行的可能，空间也非常有限，此时参与的性价比是较低的。

　　结合证券行业指数震荡的区间，如若再次出现指数回调至区间下轨的区域，那便是较好的底部参与机会，而此时往往面临着市场比较悲观的情绪。

　　基于指数价量及KDJ等技术指标构建了证券公司指数综合情绪指标，也是我们相对较为看重的指标，甚至很多时候可以弥补在市场和监管政策方面判断的不足，也有助于投资者较好地克服投资过程中的贪婪和恐惧。

　　从历史上看，当情绪指标位于高位时(尤其是超过80%)，意味着板块情绪非常亢奋，此时追涨的风险非常高，因为一旦亢奋的情绪不能维持则面临较大的回撤风险。反之，当情绪指数位于低位时(如低于20%)，则是逐步布局证券行业较好的时机，此时最大成本在于等待的时间成本。

　　当投资者沉浸在市场乐观或悲观的情绪中时，交易行为难免会受到市场情绪的影响，此时可以跳出来冷静的关注一下情绪指标，并设定一些基本的交易纪律(比如在情绪指标超过80%时拒绝买入，在情绪指标低于20%时勇敢参与)，就能大幅提升在证券行业获得正回报的概率。当前时点上不排除证券行业仍有较好的短线交易机会，但中线角度建议投资者积极等待情绪指标的回落，在更好的位置参与证券行业。