医药股估值太高？行业分化太大？博时基金葛晨这样说

　　去年以来，整个生物医药行业估值触底反弹，今年在疫情的影响下更是持续攀升，在30个中信一级行业指数中，中信医药指数年初至今累计涨幅超过20%(截至20200526)。

　　然而目前很多医药股达到六七十倍以上的估值，如何评价其风险？另一方面，医药行业今年的分化也很大，创新药、医疗器械等一路走高，但是很多如中药等细分领域的股价表现并不理想，逻辑是什么？短期来看，哪些方面还存在着投资机会？日前，博时医疗保健混合基金经理葛晨分享了他的观点。

　　葛晨表示，当前医药板块的高估值反映了市场追求确定性和渴望避险的情绪。考虑到其他行业的前景不确定性较大，相对于其他行业，医药行业的估值溢价可以维持，随着盈利的增长大概率会有超额收益。

　　“医药行业的发展历史中有很多特定的历史产物，我们要相信医药行业也在跟随着社会的进步逐渐走向规范化。投资医药行业也是一样，要相信逻辑、相信常识，相信市场本身也在不断学习不断进步，相信真正具有核心竞争力、给社会带来价值的企业终将被市场所认可，给股东带来回报。”葛晨进一步阐释。在疫情影响下，抗疫相关的医药不仅有需求刚性，而且有全新的增量需求。

　　　　疫情下的投资机会

　　疫情相关投资机会一般可分为三个圈来进行框定。最外圈是最广泛人群使用的高频消耗品，防护类，如口罩、消毒液等；中圈则是健康人群使用但频次较低壁垒较高的产品，如检验和疫苗，我们要通过检验将可能被感染的人找出来并隔离，再通过疫苗建立免疫屏障；最内圈则是适用人群较小，但是需求极为刚性的产品，如住院和重症患者的治疗性产品。从投资机会上来看，从外圈到内圈的疫情主题性越来越强，但越往外圈它所覆盖的人群越大，综合市场空间、壁垒、需求持续性来看，我们认为中圈是比较好的投资区域。除了疫情直接相关领域，我们还需要思考疫情对医疗行业、健康产业、乃至整个社会健康运行间接产生的长期影响，发掘投资机会。

　　医保内与医保外创新药与仿制药

　　和前几年相比，从我国带量采购开始，整个医药行业的成长逻辑就发生了转变，比如资金普遍往创新药上走，能不能进入医保也是影响股价的很大因素，医保内和医保外似乎成了两个不同发展路径。现在市场是不是对没进医保的企业太悲观了？或者仿制药方面还有没有发展前景？针对这种疑问，葛晨如下回应。

　　“医保的总量增长有限但是存量体量非常大，所以医保内市场主要看结构性变化，主要是真正有疗效创新的创新药/创新医疗器械的机会。但社会健康消费需求的增长并不会因为医保总量增长放缓而放缓，愿意为个性化高端化的医疗健康需求自费买单的人越来越多，近几年在眼科、口腔、医美等领域这类改善型、消费升级类型的健康消费越来越普遍。”葛晨说道，“仿制药还是创新药，只是药品的一个分类，最终还是看产品空间和竞争格局，仿制药也有大适应症且壁垒较高的产品，比如一些微球/微晶缓释制剂类、呼吸吸入制剂类等，其发展前景甚至不输一些me too类的创新药。”

　　　　全球竞争格局下的医药龙头

　　如果从全球竞争格局来看，我国医药企业处在什么科技水平？其中的龙头公司有没有进入到中高端市场，或者有哪些进入到了高端市场？哪些细分领域拥有进口替代的情况？葛晨也表达了他的观点。

　　葛晨认为，总体来说，在一些前沿领域中国跟海外的差距可能反而小，因为这些领域在海外本身也没有很长的发展历史，所以中国起步并不晚。另外，在偏医疗设备的领域，中国的工程师红利和产业链比较优势比较明显。国内不少龙头公司已经进入了中高端市场，比如PD-1单抗，国内的几家龙头公司的上市进度比国际巨头只晚了3年左右；又比如医疗设备类的监护仪，国内龙头迈瑞在高端监护仪领域已经基本可以实现进口替代。

　　在医药行业，因为有很多细分领域而且差别很大，各自的龙头公司近些年通过资本市场发展壮大，而且在疫情的影响下，全球的医药行业都会有一个加速发展的态势，未来也会有很多细分龙头上市，如何评价这些龙头公司？葛晨表示，龙头类公司是已经过市场考验和验证过的优秀标的，更为市场所熟知和认可，这类公司通常代表了行业发展方向，因此是研究和投资医药行业的基础。

　　但龙头公司也是从小做大成长起来的，所以寻找优秀的潜力股是获得超额收益的重要来源。在对上市公司进行判断时，首先会分析公司的实际经营状况、产品潜力、商业模式等，会关注资产负债率、资金周转率、净资产收益率等重要财务指标。这些指标的背后其实是人，会比较重视公司的实际控制人或者管理层的战略眼光与能力。无论是筹码还是公司基本面都要考虑到安全边际，还要考虑到基金规模大小、公司股本、公司流动性等等。而且对公司的研究要非常深入，因为发现的优质公司可能暂时没有关注度和热度，如果不是有深刻的认识很容易动摇，耐不住寂寞、不能坚持长期持有，容易倒在黎明前。

　　　　守正出奇的投资框架

　　葛晨分享说，在构建组合的时候，既需要自上而下判断行业的长期趋势、确定持仓主体结构，从而在中长期的维度上跑赢行业基准；同时也需要自下而上地分析具体个股的经营情况，寻找股价驱动力和预期差，以获得超额收益。而我们有着一支分工明确又紧密合作的医疗保健投研队伍，保证了这些工作能够高质量地完成。

　　他认为既然是一个行业基金，最重要的就是分清楚这个行业的发展驱动力是什么，未来的发展大方向是什么，在大方向上面不能出错。而那些代表了产业发展方式的核心资产，是配置的基础。在方向上不错，那么基本上就能够跟上时代进步的步伐。

　　此外，还需要能够达到超额收益。这些超额收益其实就是要能从底部挖掘出跟别人不一样的股票，然后这些股票还要比之前大家拥有的共同持仓要有更好的表现，这就非常考验我们的投研能力和个股的挖掘能力。

　　所以总结下来，他将把握大方向称为“守正”，把个股的挖掘，从自下而上的挖掘一些预期上的个股称为“出奇”。只有把“守正”和“出奇”都做好了，在景气度向上的医药子行业中选出优质个股，才能够长期跑赢基准。

　　（文章来源：赢家财富网）