长江策略：明年与2010年的异同 关注半导体与军工

　　报告摘要

　　 1.明年与2010年的相似之处在于市场对信贷、外需、工业品价格的预期；

　　 2.与2010年传统的内需刺激不同，这一轮的内需刺激是温和的，使得通货膨胀变得困难；政策收缩有限，两端考虑顺周期综合供求；

　　 3.看维持大势的策略。风格，结合经济恢复，持续关注“风格再平衡”。增加估值周期低的成长股，大金融首选保险地产，增长板块关注半导体和军工。

　　周度交流：明年与2010年的异同

　　 2009年底，在传统的需求刺激政策下，国内外需求均得到修复，市场对未来经济有良好的预期，而收紧货币政策的预期更重。这一点很多投资者认为和现在的环境差不多。回顾过去，2010年的经济和市场表现会重演吗？我们试图将明年经济和政策的可能趋势与2010年的情况进行比较，供投资者参考。

　　 截至周五在1、短期：上周市场情绪热度涨跌分化，科技整体仍“超卖”，市场成交集中度大幅提升。,由我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)的读数上下波动，整个a股CJDI上升了1个百分点，达到26%。用于衡量市场宽度的观察指标：上证综指和沪深HS300 CJBI月份的读数均降至非常窄的范围，市场交易集中度上升。在框架模型下，我们认为交易的集中不利于市场整体情绪的恢复。

　　2、2021年与2010年相比，【相似之处】或在于：1)政策收紧预期渐起：站在2009年底，其政策预期与当前类似，担心收紧流动性和信贷环境对资本市场的影响。2)担心明年经济可能走弱：生产资料价格可能见顶，对结构影响较大；2010年，【不同之处】在于：1)2021年需求可能弱刺激，引致通胀难度较大。受到传统内需的刺激，推动生产者价格指数和消费者价格指数上升。本轮内需刺激弱，CPI不强，PPI强，既恢复了后疫情经济，又叠加了供给收缩的影响。因此，很难造成通货膨胀，对周期性制造业的影响将不仅局限于需求判断，还需要全面平衡供需。最近在2)2021年，宽松政策大概率有序退出。召开的经济工作会议强调“没有急转弯”，政策方向已经确定，但收缩的力度是2010年无法比拟的。

　　 在3、中期观点：维持战略看多。剩余流动性框架下，中期将维持牛市判断。

　　行业配置：增配周期成长，大金融优选保险地产，关注半导体与军工

　　 遵循“供给”与“需求”的匹配逻辑，建议关注“供给-产出疫情”的四条线索————:供给方清理、产业链上行、出口链上行、疫情后恢复。建议配置估值周期低的成长型股票，大金融优先选择保险地产，成长型板块关注半导体和军工。

　　主题配置：持续关注国改的深化

　　 在年度层面，我们积极关注有股权激励意向和计划的上市国有企业。

　　风险提示：

　　 1.经济增速下降幅度超过预期；

　　 2.市场风格调整超出预期。