策略专题报告：北交所设立对“专精特新”企业有何影响？

　　报告摘要：

　　“专精特新”企业培育已为国家级战略，是长期政策导向。“专精特新”今年在“十四五”、政治局会议层面首提。其注重细分领域创新能力、产品竞争力、品牌力强的中小企业培育，当前从中美角力而外部不确定性较大、保障我国产业链安全，以及推动我国制造业产业升级角度看，“专精特新”将是未来长期政策的导向重点。北交所的设立，便是对“专精特新”企业在直接融资渠道上重要政策支持。

　　北交所的设立在定位差异化、流动性改善、上市制度宽松、退出机制丰富上对创新型中小企业融资活动进行有利支持。具体来看：1)定位差异化下更强调对“中小企业”的支持。创业板定位强调传统企业在新技术下实现产业升级，而科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料等高新技术和战略性新兴产业。北交所则主打服务创新型中小企业主阵地。新三板小巨人中，超80%市值小于10 亿，4921 家小巨人中剩余86%未挂牌，未来融资需求巨大。2)准入门槛降低带来的流动性改善将做活创新型中小企业。新三板流动性较差，过去一年日均换手率中位数仅0.03%，大幅落后科创板(4.92%)创业板(3.90%)、主板(1.53%)，由此新三板估值极低，从PE(TTM)看，新三板仅7.5 倍，远低于科创板(52.1)、创业板(39.5)、主板(23.4)。

　　北交所征求稿明确个人投资者准入资金门槛为50 万元证券资产，较新三板低，与科创板一致，或使更多投资者参与交易，提高流动性。

　　3)上市门槛放低、审核加快，便利创新型中小企业融资。在市值与财务指标上，北交所平移精选层条件，市值有2 亿至15 亿四个标准，除2 亿档对于净利润有要求之外，其余均无，更强调市值、营收增长、研发投入，类似科创板“缩小版本”。上市审核时间上，北交所相对科创、创业板的3 个月内缩短至2 个月内。4)丰富退出机制，激发创投服务创新中小企业活力。近80%天使/PE/VC 退出项目是以新三板挂牌形式退出，北交所将使创投企业退出渠道更丰富，加快其资金周转效率，机制上刺激创投资本进一步投资创新型中小企业的动力。

　　精选层、创新层均有小巨人企业符合北交所上市市值与财务标准，近期估值拔高明显。当前在新三板挂牌的“专精特新”小巨人有355 家，其中处于精选层的有12 家，创新层有45 家，具体来看：1)精选层，精选层的12 家小巨人大多处于制造业，工业、信息技术企业较多，市值基本都超过10 亿，最高者达85.1 亿元，属新三板内“大家伙”，近1 月大都上涨超40%，估值拔高明显。2)创新层，对照北交所市值与财务标准，45 家创新层小巨人满足北交所上市条件，剔除近1 月无成交的14 家后，剩余31 家多集中在信息技术行业，市值相对精选层明显缩小，超一半小于10 亿，近一月同样经历估值拔高后的快速上涨。

　　风险提示：政策推行不及预期；疫情控制不及预期。