社服零售行业三季度总结：干扰 应对 长期趋势未改

　　社零：单季度增速环比放缓，但9 月略超预期；城镇快于乡村，零售两年复合恢复快于餐饮，线上化趋势加强。据国家统计局，2021 年1-9 月社零总额31.81 万亿元，累计同比+16.4%，相对2019 年两年平均增速为3.5%；受到疫情扰动、618 及双十一大促影响及消费力影响，2021Q3 单季度增速环比放缓，但9 月略超预期。分拆来看，城镇增速领先，零售恢复快于餐饮，线上化仍为趋势。

　　行业：零售概念继续承压，社服板块营收增速大幅回落、扣非归母净利润与2019年同期几乎持平。2021Q3，零售概念继续承压，营收同比+3.7%/环比-23.9pct，毛利率同比-2.3pct 至12.3%，盈利能力同比下滑，扣非归母净利润同比-88.3%至8.0亿元；社服板块营收增速环比大幅回落(环比-76.8pct 至-8.3%)，两年复合增速约-12.7%(2021Q2 相对2019Q2 两年复合增速约-0.4%)；毛利率同比下降5.8pct至27.1%，板块扣非归母净利润与2019 年同期绝对额几乎持平。

　　子版块：干扰，应对，长期趋势未改。其中，单三季度业绩来看：1)免税受去年基数、疫情扰动及促销、线上占比提升等因素影响，利润略低于预期，但长期竞争力仍强；2)酒店旺季恢复放缓，龙头表现优于行业，锦江华住开店环比提速；3)景区疫情影响表现不佳，龙头亦受影响；4)餐饮持续恢复，A 股标的表现分化，广州酒家表现稳健；5)线上龙头【安克创新(300866)、股吧】受到运费、原材料、汇兑上升等因素影响利润端有所回落；6)线下连锁中，红旗连锁表现最佳，永辉超市单季度经营环比改善明显。报告期内，各子行业龙头或多或少受到大环境干扰影响，但大部分积极应对，甚至逆势提速扩张，整体而言，各子行业长期趋势未改。

　　持仓分析：零售维持低配，社服持仓比重有所下降，个股持仓分化。据Wind，2021Q3零售行业继续维持低配，社服持仓比重略有下降，占基金总持仓比重约为2.20%(相比2021Q2 持仓比重下降1.14pct)，超配比例为1.18%。从基金市值来看来看，相比2021Q2 增幅前三标的为宋城演艺(11.91 亿元增至26.31 亿元)、首旅酒店(9.66亿元增至17.02 亿元)、【科锐国际(300662)、股吧】(6.96 亿元增至11.28 亿元)；降幅前三标的为美团(507.57 亿元降至158.27 亿元)、中国中免(554.58 亿元降至476.90 亿元)、锦江酒店(64.74 亿元降至55.61 亿元)。个股方面持仓有所分化，从基金重仓持股占流通股比重口径来看，中国中免略有减持，锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺有所增持，美团有所减持，安克创新由于存在解禁持股占流通股比重下降。截止2021Q3，基金持有市值排名前三板块标的分别为中国中免、美团、锦江酒店。

　　投资建议：整体来看，社零单季度增速环比放缓，但9 月略超预期；城镇快于乡村，零售两年复合恢复快于餐饮，线上化趋势加强。三季度社服零售概念基本面受到一定干扰，龙头积极应对，长期趋势未改。当前板块：1)重点推荐长期成长性好、当前仍处估值低位的优质龙头美团、安克创新、中国中免以及公司优质、基本面有望进一步改善的酒店龙头【锦江酒店(600754)、股吧】、首旅酒店等；2)建议关注扩张能力优异、后续有望逐步修复的餐饮、景区龙头以及未来即将挂牌优质子赛道明星企业等。

　　风险提示：消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；行业竞争加剧；龙头扩张不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。