商贸社服行业2022年度策略报告：云霞出海曙

　　医美：监管趋严利于行业长期良性发展。医美在我国尚处成长期，从产品到院线，供给侧合规性不高，目前消费者接受度逐步提升，此时监管侧趋严利于行业长期良性发展。此前透明质酸类注射产品蓬勃发展，近两年新材料获批加快，自Dysport、白毒两款注射用A 型肉毒毒素获批后，今年行业又迎来胶原蛋白新材料(锦波重组胶原蛋白)，华东医药少女针、长春圣博玛、【爱美客(300896)、股吧】濡白天使相继获批。

　　化妆品：长板思维，发展早期阶段“增长为王”。后发追赶，中期国内企业较难达到欧莱雅、雅诗兰黛等全球化妆品集团的水平，但基于大人口基数、特定人群需求，细分领域可获得高速增长，近些年体现在功效型护肤品+强线上运营能力取得超越行业的增长，有体量之后方能续写更大“故事”。较小体量下的高增长，不强调面面俱到、各项能力都强，放大长板更为重要：营销能力突出、产品力极佳，或者产品定位特色鲜明，在发展过程中补足短板。

　　免税：线上购物和促销拉动免税消费，龙头中期逻辑不变。今年2 月，新增离岛旅客「邮寄送达」及省内居民「返岛提取」两种提货方式拉动线上消费增长，国内疫情零星复现对公司阶段性业绩存在扰动，但中期逻辑不变，龙头规模效应显着(采购能力增强、机场租金条件调整和人员优化)，全球疫情反复也将促进品牌商加码我国业务布局，随着疫情好转，线下客流恢复，预计经营将有所好转。

　　酒旅：疫情常态化，旅游出行尚处恢复期，酒店疫后具备高弹性。7 月南京疫情之后，旅游重回下降通道，更严格的防控措施叠加支出意愿下行，Q3 表现弱于20 年同期，Q4 疫情反复，边际变化仍待观察。熔断机制下，酒店RevPAR在疫情爆发初期的下滑异常明显，整体修复速度则主要取决于每一次疫情的敞口大小，但基于响应速度有所提高，行业供给主动出清，上市龙头业绩修复虽受疫情波动影响但冲击效应有所减弱。伴随疫苗接种比例提高、新冠特效药的顺利研发，酒店龙头在疫情期间的收割效应将显现(加速拓店、持续轻量化、加码中高端)，届时将迎来估值和业绩的双升。

　　餐饮：恢复不及预期，供给收缩下继续分化。消费从产品转向服务报复性反弹并未到来：21Q1，美团外卖交易笔数上升111%，客单下滑5.5%；21Q2 交易笔数同增59%，客单上升0.4%，Q1 客单下滑，交易笔数上升主要是因为去年同期因疫情居家，每个订单覆盖人数有所增长，居家隔离结束后，行业供给收缩、存量供给提价(减少折扣)；外卖之外，聚焦火锅、快餐和休闲餐的上市餐企(除太二之外)上半年也出现客单价难以提升的状态。与此同时，各企业翻台均未恢复到19 年同期水平，同店收入至今仍处于波动之中。

　　零售：线上消费增速回落，专业零售缓步复苏。疫情导致20 年高基数，开年以来线上增速弱于全渠道，三季度进入个位数增长。线上流量接近天花板，新增流量多为50 岁以上人群，粘性差，或变现率不高。从P/GMV 上看互联网电商企业，估值已偏底部，社区团购仍为短期业务亮点，高温淘汰部分玩家，进入新一轮四大平台竞争。推荐头部玩家：美团、拼多多。专业零售艰难复苏，母婴零售线上线下剪刀差缩小，进入增收不增利阶段。珠宝受益于低基数带来上半年高增长，直播电商新渠道与硬足金、培育钻石等新品类催生新需求。建议关注：母婴零售头部企业【孩子王(301078)、股吧】、爱婴室；培育钻石板块。

　　风险提示：疫情反复、消费恢复不及预期、政策变动不利、安全事故发生、行业竞争加剧、电商竞争加剧导致销售费用提升、反垄断加速流量去中心化、新品、渠道、新项目、门店开拓不力、食品安全风险、原材料涨价等