平安研粹：2022年3月市场观点

　　海外：美联储加息在即

　　美国1月通胀数据爆表，市场加息预期升温。2月以来(截至24日)，2年和10年期美债利率分别上升36bp和17bp.美联储3月首次加息基本确定，但加息幅度仍有争议。由于地缘政治事件等冲击，短期美联储激进加息的必要性和紧迫感可能下降。我们预计美联储3月加息25bp.但往后看，能源、农产品等价格上涨加剧中期通胀压力，警惕后续美联储紧缩力度超预期的风险。

　　国内：需求低迷，“结构性通胀”压力仍存

　　2月是传统的数据真空期，常见经济指标仅公布了金融数据和物价数据。1月新增社融6.17万亿，信贷“开门红”、直接融资增加、表外压降速度放缓，共同支撑社融远超预期。1月CPI环比弱于季节性，PPI同比回落放缓。在南美异常天气、地缘政治事件等因素的推动下，南华农产品指数创历史新高。南华工业品指数年初至今(截至24日)反弹了12%，仅比2021年10月的历史高点低6.5%。商务部尚未公布春节黄金周的零售和餐饮企业零售额数据，从国内旅游收入、电影票房收入、央行非现金支付数据等指标看，春节消费低迷。1月挖掘机开工小时数同比下降35.0%，春节后水泥磨机运转率和石油沥青装置开工率均弱于季节性。总体看，当前内需较为低迷，“结构性通胀”压力仍存。

　　政策：稳增长力度不及预期，关注两会部署

　　中央经济工作会议重提以“经济建设为中心”后，市场对2022年稳增长有较高预期。但截至目前，除在“充分发力、精准发力、靠前发力”推动下1月金融数据超预期外，实际的稳增长力度并不大，关注下周发布的政府工作报告如何部署。我们认为：1、2022年积极财政的发力重点可能不在支出端，而是在收入端减税降费，对基建投资反弹幅度不宜抱有过高预期；2、将有更多城市放松房地产调控，地产融资继续松绑；3、中国货币政策坚持“以我为主”，若经济减速风险加大，不排除微调政策利率。

　　风险提示

　　宏观经济超预期下滑

　　若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。

　　政策调控力度超预期

　　在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对稳定性造成不利影响，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发。

　　市场下跌出现系统性风险

　　若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动各个板块股价下跌。

　　海外资本波动

　　海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。