3月物价点评：CPI通胀潜在风险或加速显性化

　　事件：

　　4 月11 日，统计局公布3 月物价数据：CPI 同比上涨1.5%，预期1.3%，前值0.9%；PPI 同比上涨8.3%，预期8.1%，前值8.8%。

　　点评：

　　CPI 超预期主因疫情阶段性干扰推升食品价格、及能源品涨价的延续传导疫情反复干扰、能源品涨价等，推动CPI 超预期。3 月，CPI 同比涨幅扩大0.6 个百分点至1.5%、高于预期的1.3%，核心CPI 同比持平1.1%；CPI 环比走平、上月为0.6%。分项中，食品环比由涨转降至-1.2%、高于近年同期的-2.2%，与疫情反复下鲜菜、鸡蛋等涨价有关；非食品环比超季节性上涨0.3%，其中，能源涨价拉动交通通信延续回升，其他商品服务环比涨幅扩大0.9 个百分点、贡献也较大。

　　能源等成本持续居高不下，可能进一步强化成本端压力的显性化。前期原材料成本压力已在持续显性化，部分需求价格弹性相对偏低的耐用品已明显上涨，交通燃料、家用器具等CPI 分项屡创新高。煤炭供需紧平衡下，各地陆续上调工商业电价、不少地区高峰时段上浮比例超过50%；同时，伴随海外疫情防控放开，原油需求增多、而供给弹性有限，或导致油价持续高位，进一步推升成本端压力。

　　上游采掘等生产资料涨价支撑PPI 回落低预期，部分中下游制造业纷纷涨价PPI 如期回落、幅度低于预期，生产、生活资料均有贡献。3 月，PPI 同比8.3%、涨幅回落0.5 个百分点，高于市场预期的8.1%，环比涨幅扩大0.6 个百分点至1.1%。大类环比中，生产资料涨幅扩大0.7 个百分点至1.4%，三大分项均有贡献，采掘、原材料和加工环比分别上涨3.5、1 和0.3 个百分点；生活资料环比涨幅扩大0.1 个百分点至0.2%，食品、一般日用品和耐用消费品均有贡献。

　　分行业来看，上游原油链、有色链领涨，大多中下游制造业纷纷涨价。地缘政治等因素推动国际大宗商品价格持续上行，其中，石油开采、石油加工环比涨幅扩大3.7 和2.9 个百分点至14.1%和7.9%，化学制造也明显涨价，有色冶炼和有色矿采环比分别为2.7%和1.5%、涨幅分别扩大0.7 和0.1 个百分点；中下游制造业行业涨价占绝大多数，设备制造、矿物制造、酒饮料等涨幅超0.3 个百分点。

　　重申观点：年内CPI 通胀超预期、或是潜在风险。3 月，CPI 中部分食品的超季节性涨价已有疫情反复干扰的迹象，非食品项延续回升、也与部分原材料涨价推升成本端压力有关。往后来看，疫情反复对物流等干扰，可能阶段性对商品供给量和成本产生影响，进而对终端价格产生影响；同时，原油等大宗商品居高不下，进一步加速成本端压力的显性化，或使得CPI 通胀抬升幅度和节奏前移。

　　风险提示：生猪供给加速出清，需求修复不及预期。