行业内卷、融资遇冷 CXO高景气的“裂缝”？

　　CXO行业高景气度仍是行业共识，但透过半年报，A股CXO(医药外包)公司业绩出现分化迹象。一批以接到新冠大订单为代表的企业业绩实现高增，一些企业则因疫情等原因致业绩下滑甚至亏损。

　　然而有观点认为CXO行业高景气似乎有“裂缝”：当前有关CXO行业需求将因医药行业融资遇冷等因素而不振，以及Biotech等药企蜂拥进入导致行业内卷、产能将过剩的声音甚嚣尘上。

　　不过，业内人士向记者表示，目前医药二级市场资金对CXO期待很大，中长期看好行业前景。医药融资遇冷或促使创新药企在降本驱动下成为CXO行业未来增量客户，而新入局者，在一些老牌CXO企业人士眼中，要面临不少风险，且尚未被当做标准的竞争对手。

　　高景气度下业绩现分化

　　CXO企业半年报中多数提及了上半年疫情散发带来的负面影响，多数企业尽量克服疫情业绩维持增长，但也有一些企业因疫情业绩显着下滑，甚至亏损。

　　记者根据Wind统计得知，A股16家CXO上市公司中，有四家公司营收和归母净利增速均超50%，分别是博腾股份、【凯莱英(002821)、股吧】、药明康德和九洲药业。

　　营收同比下滑幅度最大的是睿智医药(-18.75%)，扣非后归母净利亏损3499万元，公司表示研发主阵地在上海，受上海新冠疫情原因，业务受到了一定冲击；圣诺生物、诺泰生物和【成都先导(688222)、股吧】营收、归母净利均出现下降，成都先导归母净利由盈转亏706万元。

　　虽然业绩现分化，但业内仍然看好CXO行业景气度，各家券商医药研报大多都会提及并推荐CXO行业。

　　惠誉评级中国企业研究董事朱彧向记者表示：“我认为中国CRO公司，尤其是头部企业仍然会继续保持较高增长，不断提高市场份额，这主要得益于他们相对全球同业在成本和人才方面的竞争优势，以及新冠相关项目的加持。”

　　疫情之外这些因素影响财务数据

　　除了疫情，CXO公司业绩表现还受到非经常性损益、成本增长等影响。

　　例如泰格医药上半年增收不增利，主要因非经常性损益中公允价值变动收益下降较大所致。今年上半年公司公允价值变动收益约4.13亿元，同比下降54.42%。

　　而实验猴涨价，则对【昭衍新药(603127)、股吧】毛利率产生影响，也影响了美迪西现金流等财务指标。

　　今年上半年，昭衍新药毛利率为48.97%，同比下降1.78个百分点。公司还在上半年收购了两家实验模型繁育和销售企业。

　　对此，昭衍新药公司人士向记者表示，收购实验模型公司主要是为了满足公司自己的使用需求，保证项目顺利执行，降低供应端风险，更好的助推客户项目研发。财务方面，实验动物涨价对公司和客户而言都有压力，对客户而言研发成本上升，对公司而言，虽然可以把涨价部分传导给客户，但是由于公司提供服务的毛利润相对稳定，原材料成本占合同成本比例又较高，这样也导致公司毛利率有所下滑。因此，作为公司而言，是不希望原材料继续涨价的。

　　【美迪西(688202)、股吧】则在半年报中表示，目前采购实验动物不存在重大困难。但因为购买和提前锁定实验动物支付的款项大幅增加等原因，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-4142.09万元，同比转为净流出；截至6月末存货同比增长120.62%，预付款同比增长83.34%。

　　美迪西公司内部人士向记者表示，针对实验猴成本涨价部分，公司会转嫁给下游客户，而且实验猴本身涉及的业务占比不是很大，所以实验猴涨价对公司整体毛利率影响不大。

　　市场担忧需求端不振

　　值得注意，新冠订单助推CXO行业繁荣，博腾股份、凯莱英均先后公告收到新冠相关大订单，药明康德半年报披露剔除新冠商业化项目，公司化学业务板块收入同比增长36.8%。

　　然而，市场担忧大订单可持续性，以及这些公司业绩增速能否维持。

　　朱彧认为，新冠商业化项目对CRO公司业绩是锦上添花的作用，推动部分CRO公司业绩进一步攀升。但应该看到的是，即使没有这一项目的推动，中国CRO公司过往的表现都非常亮眼，远超行业平均增速。

　　一位CXO行业资深人士也认同上述看法，他认为新冠大订单只是一个项目，可能还挤占了一些产能。获得新冠大订单的企业，在今年高基数的前提下，明年应该不会再有如此高的增长率，毕竟增长也需要产能匹配。

　　CXO需求端另一个担忧因素来自医药行业融资遇冷的连锁反应，目前市场上已经出现Biotech企业因资金原因砍掉研发管线的现象。

　　上述CXO资深人士告诉记者，需求是有的，药企对于新药贸然上新产能是有风险的，因为他们不知道下一个融资窗口期，也不确定产品能否上市、卖得怎么样。他们此时会节流开支把资金用到确定性更高的地方，当初自建产能或研发团队的想法可能就不会再提，会外包给CDMO企业。

　　一位医药行业分析人士也认同上述看法，短期几个季度可能会看到有些公司潜在订单回落，因为融资遇冷会导致一些创新药企砍管线。但是融资遇冷并不是市场缺钱，而是资金更为谨慎，管线够优秀还是会投。中长期来看，CXO行业渗透率还有提升空间，因为医药还有很多适应症、靶点待开发，而国内创新药利润空间普遍被压缩，他们会在降成本的驱动下成为CXO行业未来增量客户。

　　需要担心供给端产能过剩吗？

　　另外，CXO行业正涌入一批原料药企或Biotech企业，也因此衍生出“全民CXO”说法，以及对CXO行业未来产能过剩的担忧。

　　例如，2021年底，贝达药业与天广实生物去年底合资设立赋成生物，聚焦生物大分子药物；今年3月，复宏汉霖也把原来的工艺团队从内部剥离成立全资子公司安腾瑞霖，正式对外承接生物药CDMO服务；5月，信达生物成立了夏尔巴生物技术有限公司进入CDMO板块。

　　对于药企涉足CXO行业，朱彧向记者分析认为，基本出于两个因素的考量，一是CDMO尤其是生物药CDMO的巨大潜力，二是部分制药企业提高产能利用率以增加收益。国内生物药的快速发展推动有实力的生物制药企业自建产能，但产能并不一定会完全利用，另一方面药品推出市场前无法产生现金流。

　　上述CXO资深人士向记者直言不讳，现在一些Biotech企业转型做CXO，系原融资主要用来自建产能和自建研发团队或临床团队，但产能建起来以后没有那么多产品覆盖，因此做调整把空闲产能做CXO。

　　而在记者采访的一些老牌CXO企业人士眼中，这些新入局者要面临不少风险，且尚未被当做标准的竞争对手。他们对产能过剩并不担心，认为CXO产能过剩概念中的产能是有水分的，不是所有产能都是好产能、能接到项目，优质的产能永远稀缺。

　　一家CXO上市公司董事长向记者直言，可能有一些企业号称能做CXO，但分析他团队、体系等，会发现这些根本就不是对手，“此前国内一家知名创新药公司找到公司，说有个药快上市，但合作的CXO企业没能做到降本要求，一旦进集采公司可能都挣不了钱，最后订单转交我们成功实现降本。”

　　上述董事长进一步表示，现在整个CXO行业较碎片化，行业中真正具备一体化能力(从研发到商业化能力)的公司非常少，有的企业做CXO更多是资本市场噱头，真正能做起来的可能性不大。

　　朱彧认为对医药外包行业产能过剩的担忧言时尚早，一是产能投产需要时间，二是企业面对的是全球客户，全球CDMO市场很大，中国CXO企业市场占有率非常有限， 增长空间非常大。

　　但朱彧同时认为，部分企业可能会出现转型不成功和产能过剩的情况。创新药企等涉足CDMO业务也会带来执行风险，而最大的挑战源自于和同为制药企业的客户之间的利益冲突及IP保护问题，这可能导致在和传统CRO龙头的竞争中处于劣势，造成产能过剩。