申能股份：电力 油气双双向好

　　公司发布2019年半年度报告， 报告期内实现营业收入195.82亿元， 同比增长8.83%； 归属于上市公司股东的净利润12.96亿元， 同比增长41.96%。

　　平安观点：

　　Q2发电量下滑，在沪机组表现优于地区均值：1H19上海市用电量同比下降 0.2%；用电需求下滑、外来水电提升，导致本地机组出力下降了 10.3%。

　　公司 1H19发电量同比下降 1.7%，其中 2Q19下降 7.5%； 上半年在沪机组发电量同比下降 4.8%， 降幅不到上海市均值一半；即使去除部分新增机组带来的增量，发电量也仅下降约 6.9%，同样优于上海市平均水平。

　　电力、油气两大板块营收、毛利率持续提升：上半年公司电力、油气两大主业的营收同比分别增长了 10.1%、23.7%，毛利率分别提高了 2.73、0.11个百分点。考虑到上半年上网电量同比下降 2.0%、 含税上网电价基本持平，电力板块营收的增长或主要是燃机容量电价收入的增长以及上网电价3%增值税差额的留存收益。

　　平山、吴忠扭亏为盈，投资收益稳步增长：获益于电煤价格下行对成本端压力的改善，公司在安徽的平山一期上半年实现净利润 1702万元，成功扭亏为盈；在宁夏的吴忠热电也基本实现盈亏平衡。 其他参股的煤电企业大部分也实现了利润的增长， 增厚了公司的投资收益。

　　投资建议： 虽然上半年公司在沪机组出力下滑，但仍优于地区平均水平。

　　增值税调整、电煤价格下行等因素共同作用，提升了公司电力、油气两大主业的盈利能力。 根据定增结果， 调整公司 19/20/21年 EPS 预测值为0.48/0.62/0.67元(前值 0.51/0.66/0.72元) ，对应 8月 23日收盘价 PE分别为 11.9/9.2/8.5倍， 维持“推荐”评级。