经济积极信号显现 稳增长仍是政策重心

　　在经历了10月信贷社融的超预期回落后，11月信贷社融如期转好，新增人民币贷款、社融增量等关键数据甚至好于市场预期，尤其是企业中长期贷款回升、表外融资收缩态势明显放缓。这或许显示出实体经济融资需求持续转好，经济企稳的信号愈发明显。

　　有意思的是，对于11月新增信贷中，企业中长期贷款回升的原因，市场有过争论。一方观点认为，11月中长期贷款回升的主要原因是地方政府非标等隐性债务置换，并非实体经济真正的融资需求转好；另一方观点则称，如果只是非标债务置换带动的企业中长期贷款回升，那么社融中信托贷款、委托贷款和未贴现的银行承兑汇票三项非标融资就不会同样转好，而是应与企业中长期贷款呈现此消彼长的关系。

　　实际上，实体经济融资需求的转好已持续一段时间。一方面，新增企业中长期贷款自今年下半年以来就在企稳回升，同期的非标融资收缩趋势并非恶化而是转好，说明表内外的融资环境都在向好；另一方面，根据央行公布的贷款需求指数，2019年第三季度贷款需求指数同比回升，结束了前两个季度同比回落的趋势，这也与企业中长期贷款同比转正的时点相契合。

　　实体经济融资需求转好有着多方因素。首先，稳增长诉求下，基建投资正在发力。从近期政策导向看，专项债用作资本金领域进一步拓宽，部分基建类项目最低资本金要求也有所下调，预计基建投资增速将有所回升。其次，企业库存周期已接近历史底部，补库存、加大资本支出的需求将在未来一两个季度愈发显现，有望带动制造业投资增速底部企稳。当然，宽信用的显效也离不开货币信贷政策的支持。11月中旬央行、银保监会先后召集多家银行会商，要求提高政治站位，加大信贷投放力度。当月新增信贷规模超预期，也说明银行确实有所行动，不断加大对实体经济的融资支持。

　　有着逆周期调节工具的保驾护航，再加上经济自身周期性因素的好转，面对即将到来的2020年，形势或许并没有想象中的那么差，积极信号已露苗头，曙光和机会正在悄然酝酿。