沪指十年回原点？ 两会代表委员 热议指数编制方法改革

　　屠光绍表示，抑制上证综指上涨的直接原因在于退市制度的不完善，同时，过去一些上市公司粉饰财务的行为，使得“上市之初”成为其业绩高光时刻，此后业绩一路下跌，对主要指数产生长期下拉作用。

　　5月27日，上证综指收于2836.8点，近期一直在2800点左右徘徊。而拉长时间周期来看，目前上证综指2800点的点位，早在2007年就已经达到。

　　在近日召开的全国两会上，相关代表、委员对这一问题提出了看法和建议。其中屡被业内人士提及的关键问题是，中国的退市制度不完善，成了抑制上证综指上涨的根本。

　　全国政协委员、上海交大上海高级金融学院执行理事屠光绍独家接受21世纪经济报道采访时表示，目前市场对主要指数的讨论在于“比较指数”的问题，但仍有部分声音将指数上涨和投资者赚钱效应直接绑定，这是两个需要区别的概念。

　　缘何失真？

　　全国人大代表、立信会计师事务所董事长朱建弟5月25日在接受媒体采访时表示，上证综指长期不涨主要有三方面原因。

　　第一是新股计入指数时，尚未经过充分博弈，价格稳定性较差。上证综指编制之初，新股上市1个月后才计入指数。此后有关部门对此进行了3次调整：1999年11月9日，将新股计入指数的时点调整为上市第2个交易日；2002年9月23日，将新股计入指数的时点调整为上市首日；2007年1月6日，将新股计入指数的时点调整为上市第11个交易日。

　　但是，2014年以来，受新股发行定价、上市首日涨跌幅等制度变化的影响，新股上市后平均拉出9个涨停板，计入上证综指时，新股股价普遍处于高位，之后新股价格回归，对上证综指产生影响。

　　第二，基本面恶化公司未剔除，影响了指数的代表性。

　　第三，总股本加权不利于真实反映股价的总体变化，削弱了指数的表征作用。

　　“目前沪市自由流通股占比仅为40%左右，其中，银行、能源等权重股占比更低。大量非自由流通股虽然没有参与交易，但对上证综指的影响较大，导致上证综指的表现与广大投资者的实际感受产生一定背离。”朱建弟称。

　　而屠光绍的看法则更为直白。他对21世纪经济报道记者称，抑制上证综指上涨的直接原因在于退市制度的不完善，同时，过去一些上市公司粉饰财务的行为，使得“上市之初”成为其业绩高光时刻，此后业绩一路下跌，对主要指数产生长期下拉作用。

　　第一，中国股市的退市机制不顺畅。上市公司只进不出或少出，导致了上市公司的结构有问题。这就使得一些差的公司，应该淘汰的公司，还留着。但上证综指又是一个综合指数，那些差的公司在里面一直占着权重，所以导致指数上不去。

　　第二，上证综指中包含的上市公司结构有待进一步改善。中国资本市场建立以来，国内的经济结构、产业结构一直都在变化、调整，但中国上市公司的结构还是以传统产业为主，这意味着，能够反映新动能的，比如说科技创新的、业务创新的创新型企业，成长性非常好的新兴产业企业，在整个上市公司的结构里面占比还是很低。比如说，目前A股市值前10名的上市公司，传统产业比重很大。

　　从上市公司角度来说，可以通过上市，有了更好的资源，包括资金的筹集，能够实现更快地成长，但是因为我们过去的上市条件，导致一些企业的高成长性无法体现在股市中，也就制约了指数的上涨。

　　第三，跟国内的上市制度相关。

　　“从过去30年来看，曾经有不少的公司，为了IPO的业绩要求，会进行一些业绩的包装，甚至是粉饰造假，以达到上市的标准。上市之后，公司本身缺乏后续盈利能力，所以就会有业绩变脸，上市时非常好，第二年就不行了，到第三年甚至亏损。这种现象曾经有一定的普遍性。”屠光绍说，所以这类公司上市以后成长性不好，指数就上不去。甚至于上市那天股价就到顶了，有些公司上市那天业绩就是最高点。这几方面的综合原因，使得指数一直涨不了。

　　此外，指数的比较还有个可比性的问题。

　　“我们一般谈综合指数，但国际上主要看样本指数。美国指数，样本越大的，其实也一样涨得较慢。比如道琼斯指数，包含的公司样本少，又不断调，这个成分指数涨得就很快；但是比如标普500，涨得就相对较慢。”屠光绍说。

　　不过，屠光绍表示，虽然指数没涨，但不代表老百姓(603883,股吧)没赚到钱，市场往往容易将这两个概念混淆。

　　尽管有以上因素，但屠光绍也强调，中国股市的根本问题还是上市公司质量问题，指数是深层次问题的外在表现，通过注册制和科创板等深化改革，才能提升资本市场的功能。

　　如何优化？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷5月25日同样发文呼吁，沪指失真问题应引起充分重视。

　　李迅雷称，沪指失真问题不是一个新问题，至晚从2006年开始，“沪指失真”已经成为一个市场上上下下尽人皆知的专有名词。对于A股投资者来说，可能经常会疑惑的一个问题是，为什么沪指没有充分体现中国经济的持续高增长。中国经济实现了长达三四十年的高增长，2000年中国GDP突破10万亿元，2019年已达99万亿元。而上证综指在2000年就已经达到2000点，2020年为何仍未突破3000点，10倍的GDP与50%的股指涨幅，反差不可谓不大。

　　对于如何优化沪指编制，李迅雷提出4个建议：

　　第一，关于公司结构。由于科创板本就是上交所的市场板块，科创板公司计入上证综指本就是上证综指的题中之义。

　　第二，关于垃圾股。这类公司难以代表上市公司整体情况，股价波动性大、交易流动性差，历来不符合公募基金等机构投资者的交易标准。考虑到这类股票市值占比极低，对指数和市场影响极小，因此争议也较低。因此，ST股票宜尽早从指数中剔除。

　　第三，关于新股计入指数的时间。2013年欧洲STOXX 50指数调整、2017年标普指数调整，都有对新股计入时间进行优化的成熟经验。可借鉴国内国际的历史经验，尽早实现新的调整。

　　第四，关于加权方式。从境外情况看，美国标普、香港恒生、日本东证TOPIX总股本加权改为自由流通股本加权，上证综指可借鉴并早日推进。