酒店行业：17年量价齐升后 再论酒店周期与成长

　　2016年9月6日，国信社服团队以一篇行业专题报告《有限服务酒店显露复苏迹象，行业龙头颇具看点》率先提示有限服务酒店呈现复苏迹象，16年Q4以来，行业复苏逻辑逐步验证。17年，行业整体量价齐升，三大龙头个股业绩弹性显现，股价也持续上扬。

　　近期，由于淡季行业数据因素以及对市场部分投资者对18年二季度宏观经济的担忧，导致酒店龙头股价有所调整。我们试图结合目前市场关注焦点，在我们此前多篇酒店相关报告的基础上，一是趋势回顾，对本轮酒店行业复苏原因及行业特征进行分析，二是国际对标，并尝试剖析国际成熟市场酒店上升周期3-6年规律的原因，二是结合我国目前实际，对供需现状及未来展望进行测算分析；三是聚焦中端市场空间，分析三大酒店龙头先发优势下的成长机会。总体来看，我们认为在行业存量供给逐步站主导，供给稳定叠加中端布局持续加速的情况下，预计18年有限服务酒店行业龙头RevPAR仍有向上支撑，房价提升为主旋，从中线角度仍然看好酒店龙头成长机遇。

　　一、趋势回顾

　　总体来看，国内有限服务酒店行业：始于96年锦江之星，05年爆发，10年受上海世博会影响达到顶峰，11-12年整体仍然处于较快发展期。13年开始，受供给多年快速扩张，经济周期变化以及去三公等影响开始持续承压，直至2016年Q2开始企稳，Q4开始有所反弹。

　　2017年，国内有限服务酒店行业龙头出租率和房价双升，助力RevPAR高速增长

　　供给趋缓：从增量供给逐步转化为存量供给。有限服务连锁酒店经过了2009-2012年的高速增长以及2013-2015年的调整，2016年行业客房增长仅8.41%，说明行业扩张趋于理性下更注重存量优化与结构整合。竞争格局相对趋于稳定：三大酒店集团林立。经过了近几年的收并购，三大酒店集团锦江、首旅如家和华住2016年底合计市场份额CR3=44%，若加上最新美股上市的格林豪泰集团，前四强CR4=49%，垄断地位已经明确。

　　消费升级趋势下的中端酒店产品升级

　　经济支撑。2014年以来，国内目前有限服务酒店龙头Revpar增速与PMPI同比增速呈现出一定的相关性。我们认为，工业产品价格的上扬以及由此带来国内经济活跃度增加，在商旅需求等方面为酒店入住率的企稳和房价上升带来了支撑。

　　有限服务酒店Revpar与经济周期小结：经济向上时，呈现一定的周期性；而经济平稳回落时，在目前供给趋缓+产品升级支撑的大趋势下，预计将呈现出消费性，大众旅游消费需求稳定增长以及其他星级酒店客人分流对龙头Revpar增长形成支撑。

　　二、行业特征

　　直营看RevPAR(业绩对RevPAR高度敏感)，加盟看扩张，高加盟高盈利

　　季节性较强一般Q3>Q2>Q4>Q1，春节对Q1干扰较大

　　三、国际对标

　　国际成熟市场酒店上升周期一般3-6年(其中：美国酒店整体周期一般8-10年，RevPAR正增长周期5-8年，平均增幅5%左右；新加坡酒店整体周期一般6-8年，RevPAR正增长周期一般4年左右；香港整体周期一般在6-7年，RevPAR正增长阶段一般为3-5年)。

　　上升周期演变：第一阶段出租率企稳后逐步向量价齐升演进？第二阶段出租率保持相对稳定，房价仍有持续提升空间？第三阶段出租率存在显着下滑压力，带动房价承压，使行业进入衰退期。

　　国际成熟市场酒店周期前提：供给稳定，经济温和增长。

　　四、供需分析

　　有限服务酒店由增量供给向存量供给转换，带来整体趋缓。2016年，有限服务酒店客房数净增降至8%，有限服务酒店龙头扩张重点也开始从以增量供给为主的格局向存量结构调整优化的格局转换。

　　结合三大龙头17-18年的开店计划，新开店增长约12-19%，考虑其中一半来自存量酒店物业的转换，兼顾关店计划，预计三大龙头实际净增酒店新供给仅个位数增长。鉴于此，我们预计有限服务酒店客房量17-18年仍有望保持10%左右平稳增长。同时，考虑星级酒店持续转换为有限服务酒店，增速承压，有限+星级合计增速有望10%以内

　　综合国内游、航空客运量等预测，我们预计18年酒店住宿需求增长仍有望10%+，在酒店供给竞争格局稳定，增量供给向存量供给转换下，总量增长有望趋缓(有限+星级合计10%以内)，从而有助于国内酒店房价的持续提升。

　　五、中端展望

　　供给端：中端相对缺位，有望从哑铃型向橄榄型转变

　　中产阶级崛起，支持产品需求爆发

　　三大现有龙头先发优势显着，中端酒店再出全新独角兽较难

　　中端纵深布局还可为龙头中长线高端布局带来支撑

　　六、投资建议

　　中线看好：房价提升和中端酒店升级下龙头表现，A股中线持续看好：锦江股份(600754) 、首旅酒店(600258)

　　风险提示

　　收购标的经营业绩波动大；收购整合风险；国企改革进程低于预期；宏观系统性风险等