煤机行业：2019年有望迎来采购高峰 关注结构性分化机会

　　投资建议

　　行业策略：煤机设备是典型的传统中游制造行业，需求直接由下游煤炭行业拉动。基于行业特征，我们构建了煤机设备行业分析框架，从两大维度详细解析四大核心问题。我们认为，煤机设备有望随煤炭行业固定资产投资触底回升而迈入新一轮采购高峰，综采设备2019年市场需求有望超750亿元，其中，相比液压支架，“三机”具有更大的成长弹性。此外，随着竞争着力点向综合化发展，煤机龙头公司将更为受益此轮煤机向上周期。

　　推荐组合：建议关注同时具备成套设备能力、“单机”竞争优势的煤机龙头公司：【天地科技(600582)、股吧】(600582.SH)，中煤能源(601898.SH)，三一国际(0631.HK)。

　　行业观点

　　煤机设备的分析重点在于从两大维度解析四大核心问题：煤炭机械属于典型的传统中游制造行业，其需求与下游煤炭企业的设备采购意愿直接相关，同时受到上游原材料价格波动的影响。基于此，我们从上下游、煤机设备行业自身两个维度出发，根据问题的重要性排序，构建煤机设备分析框架，依次对下游煤炭行业供需、煤机结构性机会与高峰时点、竞争重点与格局、上游主要原材料影响进行解析。

　　上下游均利好煤机设备行业，2019年有望迎来煤机采购需求高峰：我们认为，煤机设备上下游变化均对其利好。现阶段，我们判断，煤炭供需处于紧平衡状态，煤价有望逐步企稳，煤企盈利能力与财务状况正不断改善，煤机设备有望随煤炭行业固定资产投资触底回升而迈入新一轮采购高峰，同时主要原材料钢材价格逐步回落有望提升煤机设备毛利率水平。我们认为，本轮煤炭机械设备投资主要以更新需求为主，与上一轮投资高峰相比有所滞后、温和，2019年有望迎来采购需求高峰。仅考虑更替与新增需求，我们测算，煤机设备需求2018至2020年分别约为641.43-673.57亿元、744.49-776.50亿元、675.14-700.15亿元，同比+34%、+15%、-10%。

　　竞争重点正向综合化发展，龙头公司、“三机”结构性分化机会值得关注：我们认为，煤机行业红利向头部公司倾斜。目前，煤机设备正向成套化、大型化、智能化与高端化发展，一些不具备核心竞争力的小型煤机厂已被淘汰，同时供给侧改革使下游煤炭行业集中度提升，提高了客户壁垒，更有利于成套能力与“单机”优势兼具的龙头煤机公司。同时，经过我们测算，煤机设备中结构性机会凸显，相比液压支架的相对平稳增长，“三机”在现阶段具备更充足的弹性，2018年、2019年市场需求有望达176.89-184.76亿元、235.26-243.13亿元，同比约+50%、+32%。目前，煤机设备行业已走出业绩低谷，在手订单、盈利能力与应收账款正在逐步转好，以【中煤能源(601898)、股吧】为例，煤机装备2017年、2018年上半年新签订单同比+62.5%、23.6%，迈入上行周期。

　　风险提示

　　下游煤炭行业资本开支低于预期；设备更新进度低于预期；煤价大幅下跌的风险；原材料价格大幅波动的风险。