募资5亿元偿还有息债务 三星集团难遏“财费”走高

　　根据进度安排，山东三星集团有限公司（下称“三星集团”）发行的2017年度第一期中期票据5亿元，3月2日至3日为簿记建档日。经济导报记者获悉，三星集团本次中期票据注册额度16亿元，募集资金扣除发行费用后，拟用于调整公司债务结构、偿还公司债务。首期发行的5亿元，拟用于偿还三星集团及子公司银行借款及债务融资工具等有息债务。

　　由于融资手段不多，三星集团的财务费用连年呈现大幅增长之势：2013-2015年及2016年1-9月，公司财务费用分别为1.24亿元、1.91亿元、2.14亿元和2.59亿元，主要包括银行贷款手续费用、债券手续费用、利息支出等。不断飙高的指标，显示出其拙劣的“财费”控制能力。

　　“从资产负债表不难看出，受经营规模扩大及投资规模增加影响，该公司债务规模不断上升，存在一定的债务压力。”北京印刷学院经管学院院长助理刘寿先对经济导报记者分析道。

　　总负债已逾87亿元

　　三星集团主要涉足玉米油、机械设备和轻量化合金材料的生产，法定代表人为王明峰，公司位于邹平县韩店镇。

　　经济导报记者统计发现，截至本次发行前，三星集团待偿还债务融资工具余额为21亿元，中期票据10亿元，短期融资券8亿元，定向工具3亿元。此外，企业债券待偿还余额3亿元，公司债余额26亿元。值得注意的是，2013-2015年及2016年9月末，三星集团资产负债率分别为39.84%、48.05%、51.08%和54.33%，呈略微上升趋势，主因即在于该公司近年应付债券金额增加所致。

　　在评级机构中诚信国际看来，该公司具有显著的规模和品牌优势及通畅的融资渠道，使其保持较强的抗风险能力，但食用油行业食品安全风险频发、玉米油行业市场规模较小、公司债务规模快速上升以及对外担保规模较大等因素，亦将对公司经营及整体信用状况造成影响。

　　财务数据显示，2013-2015年及2016年9月末，三星集团总负债分别为35.94亿元、55.42亿元、72.08亿元和87.22亿元。在刘寿先看来，“该公司由于扩充产能、新建项目以及不断扩大销售铺货渠道等原因导致固定资产、在建工程和存货等资产科目大幅增长，同时大力拓展债券融资等直接融资渠道，使得公司资产负债率不断攀升。”

　　事实上，虽然近年来其流动负债占全部负债的比重逐年降低，但占比仍然较高。通过发行中期票据来偿还部分银行贷款（主要为短期借款），将有利于该公司优化负债结构。

　　经济导报记者发现，该公司目前融资主要通过银行借款和债务融资工具，其中银行借款主要以担保借款和抵质押借款为主，无应收票据贴现融资和大宗商品交易票据（仓单、提货单等）融资。随着其机械设备制造板块和轻量化合金板块生产规模的扩大，公司的钢材和铝合金型材存货规模也将扩大，加上其贸易业务经营规模不断扩大，未来不排除公司通过相应的仓单和提货单进行融资的可能，经营中或面临大宗商品交易票据融资的相应风险。

　　财务费用连年“飙升”

　　作为我国最大的玉米油生产加工企业之一，三星集团具备年加工玉米胚芽120万吨、生产玉米油45万吨的生产能力。公司生产的“长寿花”牌玉米油为全国知名品牌，在脱蜡方面拥有自主研发的核心加工技术，该技术目前处于全国领先水平。下属控股子公司长寿花食品股份有限公司为H股上市企业。

　　但是，目前我国玉米油消费量不足100万吨，市场规模较小。此外，该公司小包装玉米油属于食品加工板块，近年来我国食品安全标准逐步提高，特别是在油脂方面，由于地沟油事件的影响，国内部分城市已经出台了禁止使用散油的规定。这对该公司自有品牌小包装产品是一种利好，但也对其产品质量和产品安全方面提出了更高要求。

　　三星集团也坦言，公司主要产品为玉米油，其价格主要受大豆油价格的影响，由于目前整个油脂市场处于低迷状态，销售价格呈现弱势震荡，影响了玉米油的销售价格。去年上半年，公司玉米油产品价格继续上下波动且总体呈现下降趋势，而同期主要原材料玉米胚芽的价格强势上涨。若未来油脂市场价格进一步大幅下降，原材料价格进一步攀升，可能会使公司面临玉米油产品利润大幅下降的风险，进而影响盈利水平。

　　从三星集团的财务费用来看，2014年度公司财务费用较2013年增长53.45%，主要包括银行贷款手续费用、利息支出和债券的手续费用。公司短期借款和长期借款较2013年增长7.84亿元，应付债券同比增加6亿元，使得其财务费用较2013年增加较多。2015年公司财务费用较2014年增加2280.02万元，增幅为11.94%。2016年1-9月公司财务费用较上年同期大幅增加1.26亿元，增幅95.07%，主因即在于该公司有息债务规模的增加所致。