新奥股份：油价弹性标的 资产价值提升

　　一、公司是油价上涨最直接收益标的之一

　　新奥股份(600803)拥有680万吨煤炭和74万吨甲醇权益产能，同时具备油气资产Santos10.07%股权。煤炭与甲醇产品自产自销，成本低廉，价格弹性大；两者均具备能源属性，与油价关联性较高，三季度价格均处于高位，油价反弹提供产品上涨价格支撑。Santos经营进入良性循环，生产成本不断降低，产销量指标逐步提高，伴随油价上升经营业绩将持续向好；不考虑其他产品，油价上涨5美元/桶，Santos利润约增厚1.5亿元，为当前对应市值最大的弹性标的。短期内油价已实现向上突破，主要由于库存下降及OPEC减产态度积极所致，虽有美国页岩油限制价格上限，但我们认为随着全球油气勘探投入的下降及原油需求的稳步提升，油价中长期仍将维持上行趋势，公司经营业绩将会显着受益。

　　二、聚烯烃需求长期向好

　　甲醇兼具能源与化工属性，下游应用广泛，传统下游受环保趋严影响开工率维持低位，MTO是主要需求增量。目前我国具备甲醇制烯烃产能超1000万吨/年，其中沿海地区外购甲醇MTO装置产能约656万吨/年，在当前聚烯烃价格背景下，MTO已具备经济效益，有望引领未来甲醇的需求增长。我们认为伴随油价上涨，美国以页岩气为主的甲醇产能因飓风影响投放或将延期，且未来国内焦炉煤气制甲醇项目将会受限，同时我们看好聚烯烃的长期需求增长，MTO的竞争力将不断凸显。

　　三、Santos经营进入良性循环

　　17年上半年Santos计提巨额减值损失，公司业绩低于预期，但剔除减值公司已实现净利润超10亿元，我们认为Santos是澳洲上市公司，质地优良，业绩仍将持续改善；Santos具备2P储量8.9亿桶油当量，当前资源储量价值处于底部，进一步计提油气资产减值概率较低，油价攀升将大幅提升公司价值，安全边际得到保障，实现业绩与资产价值的双重提升；同时不排除公司与Santos进一步合作可能，未来上游天然气资源、LNG与煤层气等产业链整合空间大，协同效应明显。

　　四、盈利预测及估值

　　我们认为长期油价将会逐步复苏，同时看好三季度化工品行情，维持17-19年0.92、1.28、1.55元/股的预测。参考17年行业平均PE为19X，则17年目标价为17.48元，维持“买入”评级。 ：