潮水退去 百亿级私募步入瓶颈期

　　八大策略私募基金今年以来表现情况

　　投资策略 数量（只） 平均收益率（%） 首尾业绩差（百分点） 正收益占比（%）

　　股票策略 16867 -6.3 161.05 17.35

　　复合策略 3034 -3.02 150.65 32.63

　　事件驱动 171 -6.44 71.14 28.07

　　组合基金 1624 -3.24 153.78 22.04

　　宏观策略 384 -3.85 128.39 26.56

　　管理期货 2157 3.05 266.22 61.01

　　相对价值 1382 -0.66 72.07 53.98

　　固定收益 3326 0.08 171.89 61.18

　　总计 28945 -4.05 266.22 29.44

　　数据来源：私募排排网，截至2月底。 马嘉悦 制表

　　如何破解单策略的周期性局限难题，高仓位、高集中度打法是否契合私募绝对收益的投资内核，如何解决愈来愈严重的量化投资同质化问题……这些已成为头部私募不得不直面的问题。

　　◎记者 马嘉悦 ○编辑 吴晓婧

　　曾经获得无数鲜花与掌声的百亿级私募，而今陷入了发展的瓶颈和困难之中。

　　近日，有多家百亿级私募旗下产品触及预警线。此外，量化私募规模激增带来的后遗症也不断显现，超额收益迅速衰减。

　　从2020年初至今，百亿级私募梯队从37家急速扩容至116家。狂飙突进的这两年，无疑是私募基金的高光时刻，但当潮水退去，诸多业内人士意识到，接下来将进入发展瓶颈期。

　　如何破解单策略的周期性局限难题，高仓位、高集中度打法是否契合私募绝对收益的投资内核，如何解决愈来愈严重的量化投资同质化问题……这些已成为头部私募不得不直面的问题。

　　业绩之困：净值普遍遭遇回撤

　　一度声名鹊起的百亿级私募，在今年以来的市场调整中颇为落寞。

　　私募排排网最新数据显示，截至2月底，更新净值的98家百亿级私募今年以来平均亏损4.63%，高于同期证券类私募平均下跌4.05%的水平。从正收益占比来看，今年前两个月仅16%的百亿级私募收益为正。

　　另外，百亿级私募旗下产品不时传出触及预警线的消息。

　　比如，近日百亿级私募敦和资管发布公告，称旗下产品“敦和系统化多策略联接6号”以A类基金份额净值为基础设置监测并执行预警机制，3月7日A类基金份额净值为0.7478元，已触及预警线，未触及止损线。

　　无独有偶，此前石锋资产旗下“笃行18号”A/B/C期已触及0.85元的预警线，3月7日基金预估净值低于合同约定的预警线。目前，该系列产品仓位已降低至两成左右。

　　记者不完全统计，截至3月14日，今年以来已有汐泰投资、赫富投资、东方港湾等5家百亿级私募旗下产品传出净值触及预警线的消息。截至3月14日，百亿级私募旗下超过400只产品净值低于0.85元。

　　从产品净值触及预警线的百亿级私募来看，多数为股票策略私募，其回撤主要是因为今年以来A股市场持续调整。

　　策略之思：周期局限性何解？

　　面对A股的震荡调整，越来越多的头部私募管理人开始反思单策略的周期局限性问题。

　　“今年以来产品净值大幅回撤，令单策略的周期性局限暴露无遗。从长期来看，择时很难贡献收益，有时候还会错过市场的超跌反弹行情。如何解决或者降低单策略的周期局限性是我们最近在思考的问题。”沪上某头部私募人士直言。

　　仁桥资产总经理夏俊杰也表示，面对异常复杂的市场环境，主观多头产品的局限性开始显现。“股票多头策略和对冲策略是各有优劣的两类产品。多头产品的最大优势在于，股票是长期回报最高的大类资产，长期持有可以获得较好的基础收益，但最大劣势在于有些时候靠天吃饭；对冲产品的最大优势则在于不存在所谓的系统性风险，命运掌握在管理人自己手中，但劣势在于没有基础收益。如何在复杂的市场中获取收益？需要利用哪些新的工具？掌握哪些新的策略？这是仁桥资产面临的最重要课题。”

　　北京某老牌百亿级私募创始人表示：“不擅长对冲，所以后续不会考虑增加这一策略。但是，股票多头单一策略确实存在一定的局限性，目前我们在考虑通过控制建仓节奏来做好风险管理。私募管理人多数情况下能够感知市场温度、识别风险因素，因此我们会在风险评级较低的市场情况下加快建仓节奏，而在风险评级较高的市场情况下拉长减仓周期。”

　　另外，从业绩排行榜单和公开信息来看，曾经的百亿级私募冠军今年以来“伤情”严重。比如，石锋资产为2020年度百亿级私募业绩冠军，汐泰投资为2021年上半年百亿级私募业绩冠军，今年前两个月回撤幅度最大的冲积资产则为2021年百亿级私募业绩冠军。

　　“前两年由于结构性行情演绎得较为极致，所以持仓更为集中的私募业绩非常亮眼，其打法和很多公募明星产品类似。然而，盈亏同源，在市场迅速下跌时，这类私募产品的跌幅也会很大。私募基金以创造绝对收益为天职，部分头部私募该思考这类打法的可持续性。”沪上某私募研究员坦言。

　　规模之难：量化巨头超额收益衰减

　　作为百亿级私募的重要分支，量化私募也进入了艰难时刻。

　　第三方平台数据显示，2020年9月初，百亿级量化私募数量仅为7家，如今已增至30家，整体规模也从500亿元快速扩张至上万亿元。不过，伴随规模的高速增长，量化多头策略同质化问题逐步显现，去年四季度以来多家头部量化私募业绩滑坡。

　　比如，去年底产品业绩达到历史最大回撤的幻方量化，今年以来表现依然不佳。私募排排网最新数据显示，截至3月11日，“幻方量化1000指数专享20号2期”产品今年以来下跌11%，“幻方量化500指数专享20号1期”产品下跌12%，而同期中证1000指数和中证500指数跌幅分别为12.73%和12.03%。

　　沪上某渠道人士表示：“风格暴露较大时市场风格切换较快，以及管理规模‘超载’等因素，导致幻方量化去年四季度以来表现不佳。而且，从整体来看，伴随量化私募规模的快速增长，策略的同质化不可避免，超额收益衰减且波动加大是目前头部私募普遍面临的难题。”

　　记者从幻方量化有关人士处获悉，目前幻方量化一方面主动控制规模，希望将管理规模降至500亿元以下；另一方面，加大对策略研究的投入力度，降低持仓集中度。

　　因诺投资创始人徐书楠也表示，量化多头策略由于可选标的和空头端有限，因此规模扩张后容易出现同质化问题，而且机构之间会互相影响，超额收益衰减且波动加大不可避免。从超额收益的水平来看，量化交易已从黄金时代进入白银时代。未来，管理人可通过丰富数据来源在一定程度上降低超额收益的波动，同时扩充投研团队，增强长期竞争能力。

　　过去两年，在居民财富向资本市场转移以及A股演绎结构性行情的助力下，私募基金迎来了史无前例的繁荣时期。但潮水退去后，不管是主观多头大佬还是量化巨头，都需要重新审视私募机构的长期立足之道。

　　伴随市场调整，百亿级私募梯队新一轮洗牌已悄然开启。