有色金属行业：把握新能源主线 等待开工局势明朗

　　周期研判：开工局势尚未明朗，积极把握新能源主线。上周美国1月非农数据超预期，市场对疫情的担忧程度边际减弱，金银价格回调。新能源产业链仍未复工，预计本周陆续开工，中期全球新能源第二浪趋势未改，建议积极把握。铜铝等基本金属下游仍未复工，库存累积明显，但投资端疫情后复苏快于消费端，建议关注疫情拐点，维持本行业“增持”评级。

　　外盘钴持续上涨。目前全行业开工状况仍差，全国各大车企延迟开工，需求推迟蔓延到产业链上游，上周上游资源品有价无市，成交零星。新能源车及5G换机目前仍处于大周期最底部，向上逻辑中期不变。可以看到外盘MB钴报价持续上涨，2月7日MB标准级钴报16.7-17.2美元/磅，合金级钴报价17.5-18.25美元/磅。Mutanda停产至2022年末，未来三年钴平衡表大幅改善。我们测算Mutanda暂停生产，供给短期将收缩17%（2.7万吨），供需反转至供给紧张。2020-2021年钴行业存在缺口810/1450吨。增持评级：华友钴业(行情603799,诊股)，天齐锂业(行情002466,诊股)，赣峰锂业，受益标的：寒锐钴业(行情300618,诊股)等。

　　基本金属受影响开始快速累库。上周全球铝显性库存增加26418吨，SHFE铝下跌3.0%，目前中游铝材加工企业延迟开工一周，电解铝社会库存快速积累，后续需要关注的是开工后库存的下降速度。疫情过去后，地产商交房速度或继续加速，电解铝需求或将加速释放。前周全球铜显性库存增加39524吨，外盘价格上涨3.0%。锌库存增加61549吨，伦锌下跌1.0%。疫情冲击全年经济，铜板块是否有反转需要关注后续财政政策力度，持续关注。增持评级：云铝股份(行情000807,诊股)，神火股份(行情000933,诊股)，紫金矿业(行情601899,诊股)。

　　美非农数据超预期，但市场需关注后续宽松预期。2020年1月季调后非农就业人口增加22.5万人，远超出市场预期的16.5万人，市场认为温和的天气或为重要因素；新冠疫情冲击全球产业链，后续美国制造业产业链承压严重，后续降息预期将抬升。长逻辑而言：美经济见顶回落、联储步入降息周期、数字货币等兴起致使美元盛极而衰；短期催化剂：中美谈判进展利好充分反应、全球短期利率上行动能衰竭。增持评级：山东黄金(行情600547,诊股)，银泰资源，紫金矿业，中金黄金(行情600489,诊股)，【盛达矿业(000603)、股吧】。受益标的：金贵银业等。

　　风险提示。宏观经持续大幅低于预期，电解铝产能投放加速。