【零售】平台互联网：政策边际回暖，把握产业趋势

　　【零售】平台互联网：政策边际回暖，把握产业趋势

　　事件：近日高层会议提及平台经济发展问题与前景相关内容。会议强调，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。

　　理解平台互联网产业周期发展规律比博弈政策更为确定。①产业发展的客观生命周期规律是决定企业估值的核心因素；②平台互联网企业目前处于信息技术革命大周期下，移动互联网技术周期的深度普及应用阶段，平台和互联网增速的均值回归与全要素生产率的边际贡献放缓是客观规律；③从历史经验看，平台互联网本就是竞争激烈，迭代频繁的产业，技术变革、新的基础设施变化（智能手机、3G/4G/5G、移动互联网）、新的市场诞生都会催生新的商业模式与新龙头的诞生，互联网总有下一个平台。

　　监管既是原因，但更是产业与资本行为的结果。①此前反垄断报告中我们提到：反垄断从市场进入/定价/投融资三个维度对平台竞争范式产生影响，目前监管影响已经在上述三个方面有充分体现；②但更应当认识到，政策是影响产业的重要因素，更是产业和资本行为的应对结果：技术迭代放缓，增长乏力，不惜代价抢占增量市场是资本的必然选择。上述对资源和要素的组织和利用方式，使得平台对社会全要素生产率的贡献阶段性偏离了最大化的路径，并由此引致了一系列产业后果，政策是调整和应对；③我们认为，平台经济政策与监管未来方向不变，健康、规范、有序发展仍是主基调，监管会系统且常态化；推出支持平台经济发展的具体措施，可以体现出我们正在从理论上认知资本在市场经济中的作用：不是扼杀资本，而是规范与促进经济发展，将资本纳入到社会主义市场经济发展体系和轨道中。

　　投资机会：龙头关注增量变化，挖掘新趋势与新企业。①市场此前讨论平台互联网“公用事业”化的可能性，我们认为二者存本质区别，平台互联网的基础设施属性意味着高频刚需和大空间，但仍然是市场化定价的商业逻辑；②脱离对底部的博弈与探讨，关注平台互联网的产业新趋势与增量变化是更好的投资思路：新市场（东南亚/非洲）、新需求（新人口/阶层/场景）、新技术都将孕育新的趋势与新企业；③对现有平台互联网龙头而言，还远未到成熟期，特别应当对技术变革对商业模式和企业发展的影响，以及增长的非线性有充分理解；④推荐标的：美团-W、京东集团-SW、阿里巴巴-SW。

　　风险提示：部分海外资金投资受限风险，电商行业竞争持续加剧拖累利润率水平，部分标的因不符合标准无法回港交易风险。