“双十一”仍将成就快递旺季 四季度盈利或超预期表现

　　“双十一”仍将成就快递旺季，旺季规模不经济或继续减弱。“双十一”电商大促在即，市场对消费较为担忧，但预计大促期间快递量仍将呈现巨量峰值，且仍有望同比保持较明显增长。巨量峰值往往导致快递企业四季度出现规模不经济，以往四季度旺季利润率反而全年最低。过去数年，快递企业旺季规模不经济有所减弱，助力四季度盈利能力改善。（1）电商快递旺季前上调价格已成行业惯例，旨在主动控制旺季快递峰值规模。（2）近两年“双十一”电商总成交额增速放缓且峰值回落，以及两阶段尾款支付模式，均有效平滑旺季快递峰值。其中，旺季提价是快递公司主动策略，为市场高度关注。

　　旺季提价应对临时性成本上升，2021Q4叠加价格修复导致盈利修复超预期。根据我们对历史数据的统计，传统旺季前后头部企业单票收入变化规律大致呈现三个阶段：（1）“双十一”前，10-11月单票收入普遍提升0.1-0.2元；（2）“双十一”后，12月单票收入回落；（3）春节后，3月单票收入下降幅度最大。2021年旺季提价幅度与持续性表现均好于历史规律，主要源于叠加了集体派费上调与“非理性价格战”后的价格修复。同时，叠加商流规模降速峰值回落促成的旺季规模不经济减弱，2021年Q4旺季头部企业率先盈利能力超预期修复。

　　头部企业盈利修复目标仍坚定，预计2022年旺季季节性提价可期。过去一年电商快递市场非理性价格战得到有效遏制，行业竞争阶段趋缓，头部企业盈利修复目标坚定。年初以来，虽有疫情阶段影响，但头部企业价格策略稳健，单票收入中枢保持平稳。我们认为当下监管层态度清晰，且头部企业四季度盈利目标明确，预计2022年旺季价格策略仍将遵循行业季节性规律，有望在10-11月逐步针对“双十一”大促期间进行积极的季节性提价，以对冲旺季临时性成本上升。同时，若大促期间商流较往年继续规模降速峰值平滑，有望进一步减弱快递旺季规模不经济程度，有利于Q4盈利超预期表现。

　　投资策略：四季度盈利有望超预期表现，全年业绩增长确定，维持增持评级。2022年行业竞争阶段性趋缓，疫情不改盈利修复趋势，全年业绩增长确定。旺季在即，预计头部企业将积极提价，且规模不经济减弱有望助力盈利超预期表现，催化市场乐观预期。维持中通快递、韵达股份(行情002120,诊股)、圆通速递(行情600233,诊股)“增持”评级，受益标的【顺丰控股(002352)、股吧】(行情002352,诊股)。

　　风险提示：消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。