华泰策略：消费复苏的节奏如何？复苏链哪些品种预期相对低？

　　本地人流：10大城市地铁客运量对于社零中的餐饮分项有较好的追踪指引效果。10大城市地铁客运量7DMA自12月下旬以来持续回升，上周达到3916万人次，修复至2019年同期的80.5%，指引2023年1月社零餐饮分项大概率在2022年12月触底后回升。

　　跨境人流：从民航价格指数看，2022年12月中下旬以来，国内（含港澳台）及国际航班的机票价格底部回升至高于2019年同期水平。从执飞航班数看，国内（含港澳台）及国际机票均已明显回升，其中港澳台执飞航班数创2021年4月以来新高。跨境人流的活跃度快速回升具备基础。

　　旅游：根据携程《2023 年春节旅游市场预测报告》，截至 1 月 5 日，春节期间旅游产 品的预订量同比去年上涨 45%，人均旅游花费同比提升 53%，跨省酒店订单比例预计将达到 75%以上，长线游订单同比去年增长 72%，出行半径及周期相对拉长。2023年1月1日-5日，春节相关旅游产品预订量平均每日环比增长30%，2023年春节假期出游热度预计较高。

　　春运：根据华泰交运团队对于春运的日频追踪，1月14日（春运第8日），全国客量4226.8万人，同比增长57.2%（其中铁路增长37.1%，民航增长55.4%，高速小客车流量增长9.3%），恢复至2019年的54.1%（其中铁路、民航、高速小客车流量分别恢复至2019年的79.0%、76.6%，106.2%）。

　　物流：公路货运量从运输维度较好的反映了经济活动的状态，月频增速与社零商品消费与出口金额增速的拟合度较高。2023年1月2日-1月8日当周，周频的全国公路货运流量指数为95.7，环比回升5.5%，同比收窄至21.5%。全国邮政快递日投量7DMA及全国高速公路货车日通行量7DMA也在12月下旬的低点后持续回升。物流改善趋势已较为明确，指引2023年1月商品消费大概率在2022年12月触底后回升。

　　疫情后复苏链股价隐含预期程度对比：从人流及物流的高频数据来看，1月起消费逐步修复的概率以及春节旺季旅游、消费热度较高的概率正在提升，投资者对于疫后复苏链的关注度较高。

　　我们以各疫后复苏链相关度较高二级行业2017-2019年的归母净利润两年复合增速或2021-2023E归母净利润两年复合增速中的较高值作为2021-2023E复合增速的参考值，以各行业2021年年报的归母净利润合计值作为基数，计算2023E的归母净利润潜在水平。据此进一步计算当前各行业市值所隐含的PE，并与2017-2019年的PETTM中位数对比，以此衡量最新股价price in的修复预期。当前市场预期偏乐观、定价偏贵的行业包括酒店餐饮、广告营销、旅游及景区、饰品（驱动力(行情838275,诊股)主要是2022年11月以来金价走强）等，而医药链、教育、部分家电（这里更多强调可选消费属性而非地产链后周期属性）以及个护用品等行业的预期相对谨慎。